南极电商(002127)：品牌升级重塑效果显现 Q4收入大幅增长

事件：公司近期公布2024 年业绩预告，预计2024 年公司营收在32-35 亿元，同比增长19%-30%，归母净利润为亏损1.9-2.5 亿元（23 年：

盈利1.1 亿元），扣非归母净利润为亏损2.3-2.9 亿元（23 年：盈利0.74亿元）。预计24Q4 收入7.9-10.9 亿元，同比增长27%-75%，归母净利润为亏损2.4 亿元至3.0 亿元（23Q4：盈利0.28 亿元）。

产品升级&业务结构调整带动收入增长。公司在2024 年在产品升级、品牌焕新、渠道调整等方面进行了大刀阔斧的改革。1）南极人轻奢系列引领产品升级、品牌焕新：24Q4 推出南极人轻奢系列产品，通过精选供应链合作伙伴、建立了更高标准的品质指引及产品评价机制、实施负面清单管理等方式，在产品设计和面料等方面均有新突破，品牌模式转变为自采与加盟模式，自采产品采取“大单品大爆款”策略，加盟产品采取“小单品小爆款”策略。2）经销商体系调整：对原有的旧货盘经销商体系进行了重大调整，截至2024 年底，老货品以及不符合要求的老代理商100%强清退。

对符合要求的客户进行续约叠加新客户开新店，截至2025 年初，轻奢系列全渠道门店有170 多家，预计25Q1 新增200 家。3）百家好抖音渠道表现亮眼。百家好定位 “美学风格化SPA 品牌零售商”，预计24 年百家好事业部实现47 亿元的GMV（23 年全平台为25 亿GMV）。

广宣投放增加、商誉减值等短暂影响利润水平。公司为推动业务转型，加大品牌推广，与分众梯媒开展合作，聘请产品代言人，进行机场推广及投流等，24 年销售费用大幅增加，预计未来随着销售费用投放效率提升、叠加品牌转型收入弹性释放，利润率有望提升。此外，子公司时间互联受竞争加剧、行业疲软等影响，净利润预计为0.3-0.4 元（23 年为0.46 亿元），出于谨慎考虑，公司计提了商誉减值约8000-11000 万元。

投资建议与盈利预测：公司作为品牌电商服务领导者，现阶段聚焦品牌焕新、产品升级和渠道优化，处于经营变革的关键期。南极人轻奢系列、百家好终端销售良好，叠加渠道重回扩张，收入端有望放量增长；营销投放效率提升，利润率有望回升。时间互联随着业务结构调整，经营质量有望提升。我们预计公司2024/25/26 年归母净利润分别为-2.1/3.1/5.83亿元，对应2025/26 年PE 分别为38/20 倍，给予“买入”评级。