昆药集团(600422)：2024年利润超预期增长 2025年轻装上阵稳步向前

2024 年稳健经营有序变革，利润端实现超预期增长2025 年2 月10 日，公司公告2024 年度业绩快报，预计2024 年实现营收84.01亿元（重述调整前同比+9.07%，重述调整后同比-0.34%，下文皆为同比口径）；归母净利润6.48 亿元（重述调整前+45.74%，重述调整后+19.86%）；扣非归母净利润4.36 亿元（重述调整前+30.14%，重述调整后+30.14%）。其中2023 年经营业绩重述调整主要系2024 年公司以现金方式收购华润圣火51%股权并纳入合并范围（属于同一控制下企业合并）。我们看好银发健康产业发展，考虑到整合华润圣火将有望助力血塞通软胶囊竞争力提升，叠加全国第三批中成药集采基本落地有望赋能利润改善，上调2024-2026 年归母净利润预测，预计分别为6.48/7.25/8.73 亿元（原预计为5.57/7.04/8.51 亿元），EPS 分别为0.86/0.96/1.15元/股，当前股价对应PE 分别为20.9/18.6/15.5 倍，维持“买入”评级。

圣火赋能777 协同增长，1951 集采扰动基本出清，稳步迈向工业5 年规划777 事业部：2024 年12 月公司完成华润圣火51%股权的收购，标志着血塞通软胶囊两个重点品牌开启协同发展新阶段，目前昆药集团和华润圣火的软胶囊分别以“777 络泰”和“777 理洫王”品牌共同助力慢病管理及三七产业发展。1951事业部：2025 年2 月10 日公告的全国第三批中成药联盟集采中选结果中，公司的注射用血塞通（冻干）200mg/支代表品以9.22 元价格中选，非报价代表品同步中选，由此2024 年受集采续约等因素影响而承压的针剂板块有望在2025 年企稳并恢复增长。昆中药1381：通过“大品种-大品牌-大品类”模式，打造以昆中药参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等为代表的精品国药系列产品，加快构筑精品国药平台，为公司提供长期可持续的业绩增长力。综合来看，我们认为2025 年公司有望持续提升工业板块的经营质量，以稳步迈向2024-2028 年战略规划，即通过内生发展加外延扩张方式，力争2028 年末实现营业收入翻番，工业收入达到100亿元，致力于成为银发健康产业的引领者。