山东玻纤(605006)：短期盈利承压 多举措提升竞争力

事件：公司发布2024 年业绩预告，预计24 年归母净利润为-0.78 亿元至-1.17 亿元，同比下降174.16%至211.24%，中值为-0.98 亿元；预计2024 年扣非归母净利润为-1.28 亿元至-1.92 亿元，同比下降78.45%至167.68%，中值为-1.60 亿元。预计24Q4单季度归母净利润中值+0.13 亿元；扣非归母净利润中值为-0.38 亿元，环比亏损有所扩大，我们判断可能由于Q4 减值及费用计提较多导致。

玻纤市场底部确立，波折前行。1）底部确立：行业在24 年开启了两轮复价（24 年3月底开启第一轮，24 年11 月底开启第二轮），周期底部已确定，方向向上，但我们认为是波折前行的过程。2）供给：行业产能投放集中在24H2，预计25 年粗纱产量增速为11.2%，电子纱产量增速为9.4%，但不排除行业延迟点火及提前冷修（24 年12月上旬山东玻纤沂水基地1 线冷修，25 年1 月初中国巨石12 万吨产线冷修），预计25 年产量增速望控制在温和水平（24 年实际投产节奏低于年初预期），且预计26 年产量增速明显降低。3）需求：望保持稳健增长，预计25 年粗纱/电子纱需求增速7.1%/5.2%，重点关注新兴应用领域（风电、热塑、电子等）需求拉动。4）库存：根据卓创资讯，截至1 月末，玻纤重点企业玻纤库存79.4 万吨，淡季下环比仅提升1.6万吨，表明玻纤供需仍向好。5）价格：根据卓创资讯，25 年1 月缠绕直接纱2400tex均价为3645 元/吨，较24Q4 均价提升0.7%，复价仍在持续落地。

公司产能持续扩张，竞争优势望持续增强，回购彰显发展信心。1）产能：根据卓创资讯，截至25 年1 月末，公司在产产能64 万吨，仍有一条15 万吨ECER 生产线处于规划中，随着未来产能规划持续落地，公司产能规模望再上台阶。2）成本：2024-2025年公司逐步对成本较高的老产线进行冷修，并投产/技改为规模更大、成本更低的新产线，我们判断公司生产成本有望逐步走低。3）产品结构：公司风电纱占比有望提升，持续优化产品结构。在产品端，根据山东能源公众号，山东玻纤“高模/超高模风电纱产品”项目成果整体达到国际先进水平，意味着公司已可进军高端风电市场。在产能端，公司年产15 万吨高模/超高模玻纤生产线，可支撑风电纱销售快速增长。在客户端，公司与江苏澳盛签订战略合作框架协议，双方将利用产业链、市场链资源及优势，在玻纤风电多轴向织物开发制造、国际国内市场合作等领域寻求合作。4）补链强链延链：公司沿着“补齐供应链、强化生产链、延伸产业链”的路径，以玻纤为基础业务，推动“纤维+制品”布局，优先延链布局高端复合新材料领域，综合竞争优势望持续增强。5）回购：公司于2024 年8 月披露回购方案，拟使用不低于0.5 亿、不超过1 亿元回购股份，用以员工持股计划或股权激励。截至2025 年1 月31 日，公司已通过集中竞价方式回购公司股份占总股份比例1.02%，支付资金总额0.3 亿。

投资建议：我们预计公司24-26 年归母净利润为-0.98/+0.42/+1.20 亿，25-26 年盈利预测对应当前股价PE 为91.8/32.5 倍，PB 为1.5/1.5 倍。行业复价明确，公司玻纤吨盈利望持续修复，且产能持续扩张，产品结构持续优化，考虑到短期盈利仍承压，给予“增持”评级。