一致魔芋(839273)：魔芋粉行业领军者 魔芋食品成为第二增长曲线

　　投资要点：

公司主营业务包括魔芋精深加工以及魔芋相关产品的研发、生产和销售，产品包括魔芋亲水胶体（魔芋粉）、魔芋食品、魔芋美妆用品等，其中魔芋亲水胶体主要应用在凝胶食品、素食、肉制品、休闲食品、保健品、宠物食品等领域。

公司最主要的利润贡献产品为魔芋纯化微粉（魔芋胶）。公司在行业中具有重要地位，根据弗若斯特沙利文数据，公司2023 年4 月至2024 年4 月魔芋粉全球销量第一。从收入结构来看，公司魔芋粉收入占最大比例，但近年魔芋粉收入占比持续下降，而魔芋食品收入占比及毛利率持续提升，魔芋食品包括魔芋素毛肚、魔芋膳食纤维和魔芋晶球。

公司在全国各大魔芋主产区均构建了魔芋原材料的采购网络。公司陆续与源自云南、贵州、四川等地的原料供应商确立稳固的长期合作关系。为确保供应链的可靠性，公司采取向供应商租借设备、传授原料初级加工技术等措施，从源头上强化原材料的品质，并同时对当地的魔芋种植业起到了间接的扶持作用。

    　　公司的魔芋粉产品出口至东南亚、欧美各国以及俄罗斯等超过40 个国家和地区。

公司目前客户以B 端客户为主，C 端客户占比相对较小。公司国内外客户包括美国嘉吉公司（Cargill）、比利时绿赛集团（Nuscience）、德国特尔集团（Ter）等国际知名公司以及“百草味”、“三只松鼠”、“金锣”等公司，公司与这些公司建立了长期稳定的合作关系，积累了良好的口碑。

下游市场辣味休闲蔬菜市场规模预计高增，新式茶饮市场规模预计维持稳定。

根据弗若斯特沙利文数据，中国辣味休闲蔬菜制品市场规模由2016 年的133亿元人民币提升至2021 年的265 亿元人民币，CAGR 为14.8%，且预计2026年将进一步提升至587 亿元人民币，2021-2026 年CAGR 为17.2%。

估值和投资建议：我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为5.62/6.70/8.00亿元，同比增长17.28%/19.30%/19.45%；2024-2026 年公司归母净利润分别为0.82/1.00/1.25 亿元，同比增长56.37%/21.73%/24.69%。当前市值对应2024-2026 年PE 分别为21.1/17.4/13.9 倍。参考同花顺iFinD 一致预期，可比公司2024 年PE 均值为19.59 倍。一致魔芋在魔芋粉行业属于领军者，研发能力强，持续拓展新客户，首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示：原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，产品单一的风险，供应商集中度较高的风险。