四川双马(000935)：投资群核科技、傅利叶 投资能力彰显

　　事件

2 月26 日，四川双马在投资者互动平台披露科技创新领域投资进展：1）公司管理及参投的和谐锦豫基金投资了杭州群核信息技术有限公司（“杭州六小龙”之一），2 月14 日该公司向港交所递交上市申请。2）公司参投的基金投资了机器人行业的傅利叶项目。

1、2 月14 日，群核科技向港交所递交上市申请。该公司是一家以AI 技术和GPU 集群为底座的空间智能企业，在过去数年的技术沉淀中构建了一套物理正确的世界模拟器，并将之运用在室内空间场景下的实时渲染、工业生产制造，以及虚拟物理世界训练等场景中。按2023 年收入计算，群核科技是中国最大的空间设计行业软件提供商，市场份额超过 22.2%。按2023 年的平均月活跃用户（MAU）数量计算，公司是全球最大的空间设计平台。2024 年，群核科技平均月活跃访客数为8630 万名，拥有超过4.55 万名品牌企业客户，产品覆盖全球200 多个国家和地区。

2、1 月7 日，傅利叶宣布已完成新一轮融资，E 系列融资金额合计达到近8 亿元。傅利叶是一家行业领先的通用机器人公司，涵盖人形机器人核心业务与智能康复解决方案，自2015 年成立以来，始终致力于研发兼具敏捷性与智能性的机器人产品，广泛应用于医疗康复、学术研究等现实场景，已为全球超过40 个国家和地区的2000 余家机构和医院提供支持与服务。

3、投资项目中已成功上市的有华大智造、翱捷科技、小鹏汽车、文远知行，近期股价表现优秀。其中1）翱捷科技为四川双马自管基金和谐锦弘投资项目，2025 年以来的股价累计涨幅为95.9%。2）华大智造为四川双马跟投的和谐成长三期基金投资项目，2025 年以来的股价累计涨幅为60.2%。3）小鹏汽车为四川双马跟投的智慧出行基金投资项目，公司2025 年以来的股价累计涨幅为61.8%（美股）和75.1%（港股）。4）文远知行为四川双马跟投的智慧出行基金投资项目，公司2025 年以来的股价累计涨幅为57.5%。

    　　盈利预测、估值与评级

科技赛道占优+退出渠道改善，业绩弹性可期。公司私募股权业务迎来双重催化：1）公司跟投标的受益当前科技成长风格占优；2）一级市场回暖，公司投资的奕斯伟、屹唐半导体等项目上市进程有望提速。我们预计2024/2025/2026 年公司归母净利润分别为3.5/6.5/9.5 亿元，同比分别-64%/+85%/+47%。整体给予公司2025年170 亿元估值，对应目标价为22.27 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示