迎驾贡酒(603198)：动销平稳 估值修复

　　本报告导读：

    　　近期消费逐步企稳，白酒批价较为坚挺，板块预期边际抬升。其中迎驾贡酒开门红动销稳健份额继续提升，且估值偏低，随着白酒估值修复有望呈现较大弹性。

    　　投资要点：

投资建议：维持增持评级。公司开门红动销稳健，产品结构中洞藏系列占比仍在提升，考虑公司增长较为理性且行业暂未出现趋势性好转，维持2024 年EPS 3.31 元，下调2025-2026 年EPS 至3.66 元（前值3.78 元）、4.04 元（4.42 元），参考可比公司估值、考虑公司动销较好，给予公司2025 年21X PE，维持目标价76 元。

顺周期回暖，白酒板块预期抬升。白酒板块开门红动销好于此前悲观预期，节后需求强于2024 年同期，表现为商务出行修复、酒店航空等数据改善。在消费逐步企稳回升、部分酒企停货的驱动下，春节以来白酒价格走势超预期，茅台批价调整幅度有限，五粮液、汾酒批价稳中有升。近期市场流动性充足，内需预期有所转暖，市场情绪向好。

公司基本面平稳。24H2 迎驾主动为渠道释压，增速环比24H1 放缓，据渠道调研我们预计2024 全年收入同比10%左右增长。2025 年开门红白酒大盘仍为下滑，其中100-300 元价位由于性价比突出且受益于宴席回补实现快于大盘增长，据渠道调研我们预计洞藏系列动销增速10%左右，在徽酒中相对领先，持续抢夺市场份额。我们预计25Q1 公司收入有望高个位数增长，洞藏系列占比仍在提升。

节后回调，把握估值修复机会。春节迎驾动销符合预期，节后股价出现一轮回调，截至2 月27 日收盘对应2025 年PE 15X。近期多因素驱动下科技和消费板块估值差距拉大，从主动配置基金24Q4 持仓来看消费板块微观结构进一步改善，临近重要会议，预期抬升后有望迎来高低切换，开启白酒估值修复，其中迎驾估值处在相对低位、我们认为公司后续弹性较大。