民士达(833394)：24Q4业绩高增 新品有望构筑第二成长曲线

事件：2025 年2 月26 日，公司发布2024 年度业绩快报，预计2024 年度民士达实现营业收入4.09 亿元，同比+20.03%；归母净利润1.0 亿元，同比+22.86%。公司24Q4 业绩表现亮眼，24Q4 营业收入1.3 亿元，同比+54.9%；归母净利润0.18 亿元，同比+61.1%。

蜂窝芯材增量贡献业绩增长，看好后续应用领域扩展。根据公司公告，2024年业绩贡献最大的是芳纶纸蜂窝芯材领域，其中航空航天领域以显著优势领跑，贡献率超轨道交通领域，工业变压器领域形成有力补充，新能源汽车领域增幅相对平稳，看好2025 年芳纶纸应用领域拓展以及国产替代进程。此外，公司产品Metastar芳纶蜂窝材料被应用于2024 年12 月29日新发布的CR450动车组样车，或将刺激2025 年轨道交通领域需求释放。

24H2 海外销售回升，全年海外销售同比持平。公司上半年海外市场因客户支付问题出现一定下滑；下半年亚太区出口已经恢复，加之下半年欧非区、美洲区市场需求增加，海外市场下滑幅度大幅收窄。全年海外销售同比基本持平。

目前，随着海外仓、VTB 银行开户、设立香港子公司等工作的有序推进，公司预计2025 年度海外市场将会恢复增长态势。

    　　国内芳纶纸产业寡头企业，募投项目预计2025 年中投产。公司主营业务芳纶纸被广泛应用于电气电力、航空航天、轨道交通、新能源、军工等重要领域。

公司与母公司泰和新材产业链协同优势显著；公司投资的产能1500 吨/年“新型功能纸基材料产业化项目”已经进入设备安装阶段，预计投产后公司总产能可达4500 吨/年，预计未来市占率有望进一步提升。

RO 膜基材产业化在即，公司新产品发展前景可观。公司新产品RO 膜基材预计2025 年开始产业化工作，终端产品可用于电子、医药、化工、食品等诸多领域；闪蒸无纺布可用在医疗防护、医疗包装、食品包装、建材防水、家居装饰领域，公司中试线产品集中在建材防水领域，看好公司闪蒸无纺布产品应用于其他领域。

盈利预测与投资建议：我们看好公司蜂窝芯材的景气延续，同时也看好公司核心产品的红利释放以及在产品、研发、销售等支持下公司未来的潜力持续突破。

    　　考虑到民士达产能不断扩张，看好公司25 年及后续业绩高增长。我们预计24-26 年公司归母净利润为1.0（前值0.92）/1.17（前值1.08）/1.4（前值1.26）亿元。

风险提示：业务集中度较高的风险；项目推进不及预期风险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。