潍柴动力(000338)：受益AIDC基建 大缸径发动机打造新成长曲线

　　公司近况

近期我们邀请公司参加策略会交流，我们认为此前天然气重卡渗透率下滑、新能源重卡加速上量等利空因素边际上有所改善，公司大缸径发动机业务受益于数据中心等下游应用需求高增迎来量价利齐升，继续给予推荐。

    　　评论

受益数据中心建设需求，公司大缸径发动机业务有望加速成长。2 月20 日阿里发布财报并表示预计未来三年集团在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和。2024 年以来阿里/字节/腾讯/快手等均有计划大幅提升AI资本支出，我们认为2025 年数据中心建设需求有望继续高增。公司大缸径发动机产品是数据中心备用电源柴油发电机组的核心零部件，占机组BOM成本的70%左右。2024 年10 月潍柴集团全球首发博杜安20M55 发电机组、功率达到4250kWe，性能表现领先行业。我们认为，公司大缸径发动机产品有望凭借领先技术、国产化产能、高性价比等优势享行业成长红利。

政策支撑重卡行业beta向上，公司基本盘业绩稳健。1 月8 日中央发文将以旧换新政策的补贴范围拓展至国四车，我们认为2025 年重卡行业内销或将同比增长10%以上，公司重卡产业链基盘业务有望收入利润稳增。此外，2月4 日子公司凯傲集团宣布推行增效计划，规划通过内部结构调整、人员优化实现成本优化、利润率提升，凯傲预计将会导致2.4-2.6 亿欧元的费用支付并集中在2025 年体现，我们认为主要系一次性费用影响、较为可控。

短期业务边际改善，重视长期投资价值。参考交强险，1 月天然气/新能源重卡行业渗透率分别环比+9pct/-1pct至23%/21%。我们认为供暖季临近结束LNG价格稳步下行带动天然气重卡销量反弹，新能源重卡渗透率达到相对高位后增长斜率放缓，1Q25 公司的天然气发动机与柴油发动机出货量迎来环比增长。长期看，我们看好公司依托柴油及天然气发动机的产品技术实力向高功率的高端动力应用场景拓展；同时公司在动力电池、电驱电控、燃料电池等产品上逐步发力、形成批量产销，期待集团资源赋能新能源业务。

    　　盈利预测与估值

综合考虑大缸径发动机业务的利润贡献与凯傲增效计划的一次性费用影响，我们下调2024/2025 年归母净利润3.7%/12.0%至110/120 亿元，首次引入2026 年归母净利润135 亿元。维持跑赢行业评级。当前A/H股分别对应11.6/10.9 倍2025 年P/E。公司系全球动力及装备龙头，维持目标价不变，分别对应A/H股15.2/13.9 倍2025 年P/E，分别有31%/27%的上行空间。

    　　风险

国际贸易摩擦风险，海外经营不及预期，重卡行业销量不及预期，天然气重卡量价齐降风险，大缸径发动机下游拓展不及预期，关联交易风险。