伟星新材(002372)：高压下收入基本持平 投资收益与销售费用影响利润

事件：伟星新材发布2024 年业绩快报，在2024 年相对严峻的市场环境下，公司仍然实现收入的相对平稳，由于23 年同期投资收益较高以及销售费用增加，公司净利润有所下滑。2024 年实现营业收入62.70 亿元，yoy-1.7%；归母净利润9.55 亿元，yoy-33.4%。

我们测算2024Q4 公司实现营业收入25.0 亿元，yoy-5.1%，qoq+74.8%；归母净利润3.3 亿元，yoy-40.8%，qoq+16.4%。由于市场形势仍然相对严峻，公司业绩不及预期。

2024 年市场环境仍然严峻，营收端公司仍保持相对平稳。2024 年房地产竣工累积同比下降27.7%，竣工交付下降直接导致房地产后周期装修数量下降，市场整体需求下降导致公司承压。在高压环境下，公司全年营业收入仅下滑1.7%，下滑幅度远小于房地产竣工的下降幅度，表现出了较强的经营韧性。但另一方面，市场压力较大导致竞争加剧，或在一定程度影响了公司产品的平均价格，压低了公司的毛利率。

投资收益减少，销售费用增加影响业绩，品牌形象投入功在长期。2023 年宁波东鹏合立（有限合伙）为公司贡献了较多投资收益，而2024 年公司投资收益减少较多。仅对比前三季度数据，2023 年Q1-Q3 公司实现投资收益1.4 亿元，而2024 年Q1-Q3 公司投资收益为-0.02 亿元。我们预计投资收益的减少在四季度仍然有所体现。2024 年公司为了巩固自身中高端高品质定位的品牌形象，增强“全屋水系统”市场影响力，聘请了刘诗诗为水生态代言人，同时公司在2024 年推出了全新卡通形象“大象威森”，我们预计代言费用以及因代言和卡通形象推出而增加的物料、宣传费用导致公司销售费用有所增加。仅看前三季度2024 年Q1-Q3 公司销售费用5.5 亿，同比增加了约1.0 亿元。公司为品牌形象维护与宣传而支出的销售费用往往功在长期，将增厚公司的形象底蕴与潜在的竞争力。

投资分析意见：2024 年市场需求仍然低迷，行业竞争有所加剧，投资收益规模减少进一步恶化了公司的表观利润。但我们认为，公司经营久久为功，公司持续在品牌与渠道建设上的投入，以及长期稳健经营的管理理念，将有助于公司在高压环境中积蓄力量，厚积薄发。公司业绩低于预期，我们参考公司公告，充分考虑仍然高压的市场环境，下调了公司2025-2026 年主要产品的销售增速和销售量预期，预计公司2024-2026 年实现归母净利9.5、12.0、14.3（前值12.7、14.2、16.5）亿元，对应市盈率20、16、13 倍，维持公司增持评级。