浙江荣泰(603119)：云母龙头守正创新 卡位机器人智启未来

绝缘云母材料行业龙头，主业护城河稳固盈利亮眼。公司为耐高温绝缘云母制品行业龙头，主要产品用于新能源汽车的电池热失控安全件，公司前瞻布局押注新能源汽车行业，绑定头部车企及电池厂，成为业绩增长主要来源。公司2023 年收入8 亿元，同增20%，2024 年前三季度收入8.1 亿，同增39%，2023 年公司净利1.7 亿元，同增28%，2024 年前三季度达1.67 亿元，同增42%。此外车用绝缘云母产品具有定制化属性，行业格局稳定，技术+客户护城河深厚，公司21 年起毛利率稳定35%+，净利率维持20%+，充分彰显公司竞争力。

受益于新能源汽车安全性政策趋严，云母绝缘件增速快于行业。21 年起国内热失控安全要求从推荐性标准转变为强制性标准，要求电池5 分钟不起火不爆炸，21 年欧盟汽车安全法规跟进。云母具有优异的耐高温绝缘性能，可以延缓热量传递，成为当前车企主流方案。根据GGII，22年电池包上盖板场景中云母渗透率达80%+，模组间场景达30%，且远期渗透率有望进一步提升。我们测算新能源汽车云母件27 年市场空间预计达100 亿以上，25-27 年维持30%以上复合增长，快于行业增速。

新客户、新订单持续拓展，出海加速贡献新增量。公司专注新能源企业行业，绑定特斯拉、大众、沃尔沃、宝马等头部车企，享受海外市场云母绝缘件份额提升红利，24 年上半年海外收入占比提升至49%，25 年预计达50%+，利润占比预计60%+；且公司23 年起新增五家海外新能源车企客户定点，优质客户持续拓展，截止24H1 公司已披露的新能源行业定点项目预计约92.38-99.63 亿元，支撑公司后续业绩高增，且海外占比提升推动公司盈利水平进一步增长。

绑定大客户开拓新型轻量化结构件产品，单车价值量进一步提升。公司依托自身创新及制造基因，新增开发非云母材料的新型轻量化结构件产品，绑定北美大客户已拿到3.65 亿订单，单车价值量300-1000 元，市场空间进一步打开。24 年新型轻量化结构件产品已实现部分收入，25 年有望翻倍增长。

依托客户及技术优势，拓展人形机器人领域。公司为车企Tier1 供应商，与头部车企深度合作，公司以4 亿元估值收购狄兹精密（KGG）51%的股权，KGG 微型丝杠技术实力领先，灵巧手最新代方案对应微型丝杠单台用量预计提升3-4 倍，远期单台价值量有望达1-2 万，此外KGG 具备行星滚柱丝杠、执行器等产品加工能力，有望进一步开拓品类，打开成长空间。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年归母净利润2.3/3.5/4.9亿元，同比+36%/+51%/+41%，对应PE 49/33/23 倍。考虑公司新业务远期利润弹性，给予公司25 年50xPE，目标价48.5 元，首次覆盖，给予“买入”评级。