内蒙华电(600863)：再续高分红规划 看好资产注入后收益股利双升

　　公司近况

    　　公司于2025 年3 月3 日公告未来三年（2025-2027 年）股东回报规划。

2025 年-2027 年，公司每年现金分红不少于当年合并报表可供分配利润的70%，且每股派息不低于0.1 元人民币（含税）。

    　　评论

再延高分红规划，彰显上市公司回馈股东决心，我们测得2025E-2026E股息率超过6%。公司在2022-2024 年即规划每年现金分红不低于合并报表可供分配利润的70%，且每股派息不低于0.1 元。本次2025-2027 年分红规划再次延续了上一周期的分红力度，凸显公司管理层对于回馈股东的决心，以及对于未来发展的信心。我们测得2024E股息率达到6.5%左右，而2025E-2026E股息率约为6.7%-6.9%，分红水平远高于A股上市的火电同业，股息价值凸显。

注入风电资产优质，2023 年ROE超16%，公司新能源战略再进一程。注入风电资产合计装机160 万千瓦，均位于内蒙古自治区锡林郭勒盟，其中正蓝旗风电装机110 万千瓦，北方多伦装机50 万千瓦，我们测得2023 年两项目ROE分别对应16%/18%，远高于公司同期5.6%的ROE水平。根据公司公开电话会，注入风电资产的利用小时高于当地平均，全部通过点对网外送至华北电网，华北电网对于新能源发电需求较大，项目量价相对有保障。根据公司公开业绩会，公司力争在“十四五”末新能源装机占比50%。我们认为选择优质风电注入体现了控股股东对于公司能源结构转型的大力支持，公司在新能源发电的竞争力得到进一步提升。

我们看好优质资产注入后的收益与股利双升。虽然资产注入尚未完成，但我们认为公司存量煤电、煤炭资产优质，2024 年完成发电量586 亿度，同比-3.4%，平均售电单价336 元/兆瓦，同比-2.2%，均符合市场预期；煤炭产量1,444 万吨，同比+8.9%，产能已经释放。2025 年看，我们认为蒙西电价可能好于预期，煤炭业务虽然现货价格波动，但是公司拥有长协煤合同保障，可以帮助降低现货煤价影响，保障盈利，支持高分红表现。

    　　盈利预测与估值

维持2024 年/2025 年盈利不变（未考虑注入），引入2026 年盈利预测，我们预计公司营业收入为229 亿元，同比+2.0%，归母净利润26.2 亿元，同比+2.3%。维持4.5 元目标价、“跑赢行业”评级不变，目标价较当前股价上行空间为21.6%。当前股价对应2025E/2026E 9.4x/9.2x P/E，目标价对应2025E/2026E 11.5x/11.2x P/E。

    　　风险

    　　电价表现不及预期。