锦波生物(832982)：业绩持续强劲 期待25年新品续写篇章

本报告导读：

    公司2024 年净利润同比高增145%，薇旖美势头持续强劲，2025Q1 推出薇旖美ColNet 胶原新品，看好公司受益蓝海市场拓展及产品创新，保持高速成长。

    投资要点：

考虑公司大单 品薇旖美Q4 放量超预期，上调2024-26 年EPS 预测至8.28（+0.13）、11.32（+0.69）、14.29（+0.81）元，参考可比公司，考虑公司显著高于同业的成长性，给予2025 年30xPE，上调目标价至339.6 元，维持“增持”评级。

2024 年净利润同比增长145%，薇旖美大单品势头强劲。公司发布业绩快报，2024 年实现营收/归母/扣非净利润14.47/7.33/7.13 亿元，同比+85%/+145%/+150% ， 推算24Q4 营收/ 归母/ 扣非净利润4.59/2.13/2.02 亿元，同比+74%/ +98%/+92%。其中营收环比Q3 进一步提升19%，推测主要因公司核心三类医疗器械产品重组III 型人源化胶原蛋白冻干纤维持续放量，同时在双十一电商大促中，公司旗下护肤品牌同频在电商渠道销售亮眼，贡献增量；利润端24Q4环比Q3 基本持平，预计因化妆品业务利润率低于医疗器械业务。

    2024 全年公司净利率50.66%，同比+12.19pct，主要因公司高毛利率三类医疗器械产品放量、规模效应显现。

25 年推出薇旖美ColNet 胶原新品，中长期新品储备丰富。2025 年2 月，公司推出新品薇旖美?164.88°ColNet 胶原，是全球首款基于“自组装根技术”的眼周抗衰再生材料，定价12800 元，与薇旖美原有极纯（3mg）、至真（10mg，主打韧带滋养）等产品形成功效与价格带的补充。同时，公司在研多款三类医疗器械，其中重组胶原凝胶产品有望于25 年获批，有望补充深度皱纹或塑性支撑场景应用，此外多规格、多型别蛋白等矩阵化产品储备丰富。

医美业务引领增长，化妆品品牌崭露头角，有望拓宽美护产业覆盖。

公司核心医美单品薇旖美重组胶原蛋白冻干纤维受益重组胶原成分红利、唯一性快速放量，自2021 年6 月上市以来，临床注射已突破200 万支，预计25 年销售规模达10 亿左右引领增长。同时，依托在重组胶原蛋白领域的影响力，公司在2024 年推出护肤品牌同频，旗下核心单品次抛精华在24 年双11 李佳琦直播间开售即售罄，25年38 大促延续良好势头，后续有望在美护全产业链进一步拓展。

    风险提示：行业景气度下行；行业竞争加剧；医疗事故风险。