南华期货(603093)：业绩符合预期 境外业务表现亮眼

　　投资要点

事件：南华期货发布2024 年业绩：1）公司实现营收57.12 亿元，同比-8.56%，归母净利润4.58 亿元，同比+13.96%。2）其中24Q4 实现营收12.50 亿元，同比-11%，环比-31%；实现归母净利润1.00 亿元，同比-4%，环比-22%。3）2024 年ROE 为11.71%，同比+0.25pct。

2024 年业绩：手续费及佣金净收入同比下滑，境外业务利润大幅提升。

1）2024 年公司手续费及佣金净收入同比-11%至5.4 亿元，主要系期货经纪业务收入下滑。利息净收入同比+25%至6.8 亿元，预计主要系海外高息环境延续（2024 年美国有效联邦基金利率5.14%，较2023 年+0.12pct）及公司境外业务布局深化。投资收益同比-64%至0.6 亿元，主要系公司风险管理业务期货平仓损益减少。2）分板块来看，期货经纪/财富管理/风险管理/境外业务营业利润分别为0.35 亿元、-335 万元、963 万元、4.66 亿元，分别同比-67%、续亏、扭亏为盈、+17%。

期货经纪业务：2024 年期货经纪业务竞争日趋激烈，公司期货经纪业务营业收入同比-13%至4.9 亿元，毛利率同比-11.38pct 至7.13%。2024 年末公司境内期货经纪业务客户权益为 315.61 亿元，同比+49%。

财富管理业务：2024 年公司财富管理业务相对承压，收入同比-24%至0.7 亿元。2024 年末南华基金存续管理规模148.05 亿元，同比-30%；公司资管产品规模1.59 亿元，同比-88%。

风险管理业务：2024 年公司风险管理业务收入（总额法）同比-10%至44.9 亿元。公司基差贸易业务实现销售收入50 亿元，同比-9%。

    　　境外业务：2024 年境外业务收入同比+15%至6.5 亿元。境外经纪业务客户权益总规模137.97 亿港元，同比-2%。

公司拟赴港上市，境外业务竞争力或进一步提升：1 月20 日，南华期货发布公告称，基于深化全球战略布局的需要，公司拟发行H 股股票并在香港联交所主板挂牌上市。目前相关议案已获公司股东大会审议通过，募集资金在扣除发行费用后将全部用于补充境外子公司资本金，以提升公司境外业务规模，优化境外业务结构，提升公司境外业务的市场竞争力和抗风险能力，届时公司境外业务长板有望进一步延伸。

盈利预测与投资评级：结合公司2024 年经营情况，我们下调此前盈利预测，预计2025-2026 年公司归母净利润分别为5.39/5.88 亿元（前值分别为5.70/6.19 亿元），对应同比增速17.72%/9.15%；预计2027 年公司归母净利润6.66 亿元，对应同比增速13.16%。当前市值对应2025-2027年PE 分别为13.74/12.59/11.12 倍。南华期货境内业务发展稳健，境外业务优势突出，尤其在境外清算方面拥有显著优势。公司有望持续兑现发展潜力，维持“增持”评级。

    　　风险提示：1）行业监管趋严；2）利率大幅波动。