东鹏饮料(605499)：“双子星”产品力突出 海外业务有序推进

　　事件描述

2024 年公司实现收入158.39 亿元，同比+40.6%，归母净利润为33.3 亿元，同比+63.1%，扣非归母净利润为32.6 亿元，同比+74.5%。其中Q4 收入32.8 亿元，同比+25.1%，归母净利润6.2 亿元，同比+61.2%，扣非归母净利润6 亿元，同比+62.97%。

    　　事件评论

特饮+补水啦形成“双子星”矩阵，多品类战略持续深化。2024 年公司东鹏特饮/补水啦两大单品实现收入133.04/14.95 亿元，同比+28.5%/+280.4%，补水啦凭借“快速补充电解质”的定位帮助公司扩充了运动场景，与东鹏特饮协同发展。在公司多维度营销下，根据尼尔森数据，2024 年公司东鹏特饮销售额占比从30.9%上升至34.9%，补水啦销售占比提升4.1pct 至5.5%。2024 年公司除能量饮料外的其他饮料不断提升,多品类发展更加均衡。分区域看， 2024 年广东/ 华东/ 华中/ 广西/ 西南/ 华北收入增速分别为15.9%/45.1%/48.2%/17.4%/54.7%/83.9%，成熟的广东市场依旧显示出强劲增速，得益于公司品牌力的不断提升。到2024 年年底，公司已拥有近400 万个网点，超过30 万台冰柜，经销商数量超过3000 家，渠道资源日益丰富。

规模红利释放+费效比提升，公司盈利能力不断增强。2024 年公司收现同比增长47%，其中Q4 增长74.4%，快于收入端，彰显出公司的产品高需求。随着第二曲线成长，公司规模化效应提升，叠加原材料成本红利，2024 年能量饮料/电解制水/其他饮料毛利率分别提升2.9/3.3/13.3pct，公司综合毛利率达到44.8%，同比+1.8pct。费用率层面，2024 年公司销售/管理/财务/研发费用率同比-0.4/-0.6/-1.2/-0.1pct，归母净利率同比提升2.9pct 至21%。我们认为产能优化、信息化升级及其他品类规模提升，公司盈利能力仍有一定提升空间。

全球布局，未来成长可期。2024 年东南亚和中东市场成为国产饮料品牌重点布局区域，公司已开始积极探索海外发机会，东南亚气候炎热、具备良好能量饮料消费基础，凭借产品力及高性价比公司有望实现海外市场突破。国内市场稳健增长，海外市场积极布局，我们预计2025/2026/2027 年公司EPS 为8.71/11.20/13.93 元，对应PE 为26X/20X/16X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；

    　　2、行业竞争进一步加剧风险；