宝丰能源(600989)：2024Q4业绩环比大幅增长 内蒙项目逐步投产

事件：公司发布2024 年报，2024 年实现营业收入329.83 亿元，同比增长13.21%，实现归母净利润63.38 亿元，同比增长12.16%，扣非归母净利润67.80亿元，同比增长13.97%；其中四季度单季实现收入87.08亿元，同比下降0.30%，归母净利润18.01 亿元，同比增长2.33%，环比增长46.16%，扣非归母净利润18.74 亿元，同比增长3.90%，环比增长34.79%。

烯烃板块：检修因素消退聚烯烃产销量环比大幅增长。报告期内宁东三期烯烃项目持续贡献增量，公司实现聚乙烯、聚丙烯收入分别为80.47、78.01 亿元，yoy +36%、+53%，销量分别为113.52、116.49 万吨，yoy +36%、+55%，均价（不含税）分别为7088.56、6696.58 元/吨，yoy +0.07%、-0.92%，其中Q4 单季聚乙烯、聚丙烯实现收入22.01、22.70 亿元，yoy +6%、+25%，qoq +25%、+32%,销量30.97、34.06 万吨，yoy +5%、27%，qoq +24%、35%，烯烃装置检修完毕，产销量环比有所增长。2024 年公司动力煤采购均价（不含税）为414.22 元/吨，同比下降10.88%，公司有望受益于成本下降；2024 年综合毛利率33.15%，净利率19.22%，其中Q4 单季毛利率31.44%，净利率20.68%。

焦化板块：焦炭价格持续走弱，终端需求欠佳。报告期内，焦炭终端需求依旧疲软，部分钢厂原料库存处于高位，叠加原料焦煤走弱成本支撑较弱，焦炭价格持续走弱，据百川盈孚，截至2025 年3 月11 日，焦炭市场价为1274元/吨，其中24Q4 市场均价为1654 元/吨。2024 年公司实现焦炭收入98.34亿元，yoy -10%，销量708.63 万吨，yoy +2%，焦炭均价（不含税）为1387.83元/吨，yoy -11.87%；原料煤、炼焦精煤采购均价（不含税）为562.63、1072.82元/吨，yoy -9%、-13%。

内蒙项目逐步投产，业绩有望再上一个台阶。公司内蒙古 260 万吨/年煤制烯烃及配套40 万吨/年绿氢耦合制烯烃项目建设稳步推进，第一系列 100 万吨/年烯烃生产线于2024 年11 月投产、第二系列100 万吨/年烯烃生产线于今年1 月投产，第三系列100 万吨/年烯烃生产线将于今年3 月底投产，项目投产后，公司烯烃产能将达到520 万吨/年。宁东四期烯烃项目场地平整、地基强夯等工程按计划完成；新疆烯烃项目取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见。

维持“强烈推荐”投资评级。基于成本端改善，公司烯烃产品价差有望修复，小幅上调公司盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为107.5、126.0、138.8 亿元，EPS 分别为1.47 元、1.72 元、1.89 元，当前股价对应PE 分别为11.6、9.9、9.0 倍。维持“强烈推荐”投资评级。