聚合顺(605166)：优质尼龙切片龙头 布局双6迎新增长

　　本报告导读：

    　　公司是优质的尼龙6 切片龙头企业，规模持续扩张，产品优势显著，同时积极布局尼龙 66赛道，远期成长空间可期。

    　　投资要点：

首次覆盖，目标价 17.42 元，给予“增持”评级。受益于尼龙行业景气及产能建设持续推进，我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.97、1.24、1.64 元，增速分别为+55.6%、+28.2%、+31.5%。参考可比公司，综合考虑PE 和PB 两种估值方法，目标价17.42 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

定位中高端的尼龙6 切片龙头，规模快速增长。公司于2013 年11月成立，专注于中高端的尼龙6 切片及特种尼龙材料市场，2016-2023 年营业收入、归母净利年均复合增速分别为32%、28%。截至2024 年底，公司拥有尼龙6 产能69 万吨/年，市占率9.2%，位列行业前三，预计2025 年底总产能将达到79 万吨/年。

尼龙6 下游应用拓展空间广阔，公司产品优势显著。尼龙6 因其高强度、耐磨性、弹性等优势，近年来下游需求领域逐步拓展，同时出口呈现“量增质升”的趋势，预计2025、2026 年国内尼龙6 需求增速分别为15%、10%。当前尼龙6 供给呈现“区域高度集中、企业分散竞争”特点，但未来新增产能集中在头部企业。整体看2025-2026 年尼龙6 行业供需继续维持较好格局。当前公司尼龙6 产能利用率与单吨价差均明显超出行业平均，产品优势显著。

布局尼龙66 行业，打开远期成长空间。尼龙66 较尼龙6 在部分领域性能更加优异，但其原材料己二腈长期被海外垄断，制约我国尼龙66 行业发展，2015 年起海外垄断局面逐步被打破，国产化进程加速。2020 年底，公司与己二腈龙头企业天辰齐翔率先达成合作，共同建设50 万吨尼龙新材料项目，其中尼龙66 规划产能29.5 万吨/年。尼龙66 项目与公司现有产业链协同效应明显，有望复制尼龙6 业务成长路径，后发先至，成为尼龙66 行业领军企业，远期成长空间广阔。

    　　风险提示：1）项目建设进度低于预期。2）原材料己二腈国产化进度不及预期。3）宏观经济恶化。