晶丰明源(688368)：四季度归母净利润扭亏为盈 进入英伟达推荐供应商名单

2024 年收入同比增长15%，4Q24 归母净利润扭亏为盈。公司2024 年实现收入15.04 亿元(YoY +15.38%)，归母净利润-3305 万元，扣非归母净利润-901万元，亏损收窄，毛利率由于产品结构优化和成本下降提高11.45pct 至37.12%，研发费用增长36.04%至4.00 亿元，研发费率提高4.0pct 至26.58%。

其中4Q24 营收4.16 亿元(YoY +7.32%, QoQ +17.63%)，归母净利润2125 万元，扣非归母净利润1412 万元，毛利率39.77%（YoY +11.2pct，QoQ +2.2pct）。

各产品线毛利率均提高，LED 照明驱动芯片收入占比下降。分产品线看，2024年公司LED 照明驱动芯片收入8.69 亿元(YoY -7.82%)，占比58%，毛利率提高10.04pct 至31.40%；AC/DC 电源芯片收入2.73 亿元(YoY +39.64%)，占比18%，毛利率提高5.24pct至42.17%；电机控制驱动芯片收入3.18亿元(YoY+95.67%)，占比21%，毛利率提高8.19pct 至45.17%；高性能计算电源芯片收入4313 万元(YoY +1402%)，占比2.9%，毛利率提高30.81pct 至61.19%。

高性能计算电源芯片已规模量产，进入英伟达推荐供应商名单。2024 年公司高性能计算产品线实现多相控制器、DrMOS、POL 及Efuse 全系列产品量产，实现部分国际、国内客户业务破局，进入规模销售阶段。公司产品已获得国际、国内多家CPU/GPU 芯片厂商认证，其中16 相双轨数字PWM 控制器BPD93136、4 相PWMVID 数字PWM 控制器BPD93204 以及集成智能集成功率器件BPD80350E 产品组合方案符合NVIDIA 最新的OpenVReg 电源规范OVR16 和OVR422，成为首家进入NVIDIA 推荐供应商名单的国内电源芯片企业。

工艺技术持续迭代，增强产品性能和成本优势。公司对高压BCD-700V 工艺平台进行技术升级，第五代高压工艺实现全面量产，第六代高压工艺平台的研发已经完成，预计实现20%成本优化，该工艺可覆盖LED 照明驱动芯片、AC/DC 电源芯片和电机驱动芯片产品。高性能计算电源芯片方面，公司自研的第一代0.18μmBCD 工艺平台已实现量产，正在推进第二代0.18μmBCD 工艺的测试，更高性价比的65nm LDMOS 工艺平台取得阶段性成果，预计2025年进入试产阶段。

投资建议：新产品业务进展顺利，维持“优于大市”评级我们预计公司2025-2026 年归母净利润至1.19/1.92 亿元（ 前值1.17/1.88 亿元），预计2027 年归母净利润为2.57 亿元，对应2025 年3 月12 日股价的PE 分别71/44/33x，维持“优于大市”评级。