振华股份(603067)：下游需求旺盛 铬盐行业景气度上行

　　【事项】

2025年2月16日，振华股份发布调价通知。公司将重铬酸钠和重铬酸钾在原价格基础上上调500元/吨，铬酸酐和氧化铬绿在原价格基础上上调1000元/吨。此前的2月11日公司公布调价通知，将金属铬价格在原基础上上调3000元/吨。

    　　【评论】

    　　海内外需求同步增长，铬盐行业景气度提高

铬盐系产品金属铬、氧化铬绿价格近期上调。据百川盈孚数据，截至25 年3 月4 日，金属铬市场均价为62500 元/吨，较年初上涨2500 元/吨，月涨幅4.17%；氧化铬绿市场均价29000 元/吨，较年初上涨1000元/吨，月涨幅3.57%。铬盐消费结构主要包含以下四个方面：表面处理、鞣革、颜料染料、高温合金。2024 年以来海内外高温合金对金属铬需求的快速增长，带动上游铬盐需求增加(产业链为:铬矿-铬酸钠-重铬酸钠-铬酸酐-氧化铬绿-金属铬)，价格具有一定上行动力。国内航空方面，随着国产化替代不断推进，未来10 年军用、民用航空领域高温合金的使用将持续增加；航天方面，高温合金是火箭发动机制造不可或缺的一部分，未来火箭发射次数的增多将为高温合金的需求提供增长空间；海外方面，AI 算力中心的新建使得海外电力需求增加，推动燃气轮机销量增加，使得高温合金需求增加。受到海外高温合金需求增长影响，我国铬粉24 年出口量21770 吨，同比增长97%。

    　　公司为铬盐龙头企业，环保技术优势明显

23 年公司实现铬盐产量约24.5 万吨（折重铬酸钠），据公司年报，近年来国内总产能约40 万吨/年。2024 年上半年，铬盐产品总体出货量(折重铬酸钠)约13.3 万吨，合金添加剂（含金属铬及铬刚玉）产品出货量超过8200 吨，公司凭借重铬酸钠原材料优势，积极开发铬盐与维生素K3 产品的联产工艺和增量市场，目前维生素K3 生产能力位居全球首位。

在国内环保政策趋严的背景下，中小企业相继退出，公司以自研的“数字化无钙焙烧”工艺在降低能耗同时减少排放，形成了业内独有的“全流程循环经济与资源综合利用体系”，成为全球规模最大的铬盐生产企业。

公司铬盐产品量价齐升，重庆民丰搬迁项目助力公司持续放量据公司经营报告数据，24 年前三季度重铬酸盐销量同比+38.69%，售价同比+4.38%;铬的氧化物销量同比-4.46%，售价同比+0.26%；铬盐联产产品销量同比持平，售价同比-1.89%；超细氢氧化铝销量同比+6.62%，售价同比-3.98%。重庆民丰迁建的“铬钛新材料项目”包括20 万吨/年铬盐生产装置、1500 吨/年五氧化二钒生产装置、5000 吨/年维生素K3 生产装置、5 万吨/年超细氢氧化铝原料生产装置、50 万吨/年硫酸及热电联产装置、2 万吨/年特种钛白粉生产装置及与上述装置相配套的辅助、公用、储运及环保设施。未来随着项目投产，公司的产能体量将得到提升，领先地位有望得到进一步加强。

基于铬盐行业景气度提高，国内外高温合金对金属铬需求的快速增长，公司延伸产业链布局，行业领先地位持续增强。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.81亿元、5.50亿元、6.34亿元。以当前股本计，EPS分别为0.94元、1.08元、1.25元。以2025年3月12日收盘价计，PE分别为19.11、16.72、14.49倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

原材料价格波动风险；产品价格大幅波动；环保政策变化风险；行业竞争加剧风险；公司业绩不及预期的风险。