华菱线缆(001208)：收购星鑫航天 拓展上游航天新材料布局

本报告导读：

    公司计划收购上游星鑫航天新材料控股权，借助星鑫航天技术、渠道优势，拓展上游高附加值耐高温防热材料领域布局。

    投资要点：

维持“增持” 评级。我们维持公司2024-2026 年净利润预测分别为1.10、1.54、2.03 亿元，对应EPS 分别为0.21、0.29、0.38 元。考虑到公司本次收购拓展绝缘材料业务，根据可比公司2025 年2.6 倍PB，给予公司2025 年2.6 倍PB，上调目标价14.07 元（原11.36元）。

公司计划收购星鑫航天新材料控股权，拓展上游高附加值防热新材料领域。公司拟收购星鑫航天控制权，公司控股股东湖南钢铁集团及集团成员企业视情况共同参与收购。星鑫航天耐高温系列产品可用于公司航天飞行器中电线电缆的高温防热保护层，同时航空航天及融合装备领域渠道优势与公司有协同效应。

航天防热材料具备低导热、高透波特性，星鑫航天防热材料用于航天飞行器、机器人柔性缆，产品获下游认可。1）氮化硅陶瓷具有结构强度高、高温性能稳定、宽频透波的特点，在1300 摄氏度下仍具备高强、高硬度、高耐腐蚀与耐磨性、低密度和高化学稳定性的性能，满足透波材料在严苛、复杂的环境中稳定运行的要求。2）星鑫航天耐高温防热材料为国家多种型号的弹上电缆网防热材料的研制企业。星鑫航天产品可用于军民用航天飞行器、机器人柔性缆，为神舟系列飞船、嫦娥系列探测器、天宫空间站以及多种运载火箭提供配套产品，下游客户包括中国运载火箭研究院、上海航天技术研究院。

公司产能已近饱和，上市募投项目进入爬坡期以及定增配套进一步扩产有望带动销量提升。1）公司产能已近饱和，上市募投项目航空航天、矿山、轨道交通用电缆项目已进入产能爬坡期，产能释放将带动特种电缆销量提升。其中，航空航天及融合装备多个产品已进入国家重点型号，试验定型后，随着上市募投项目航空航天电缆项目产能释放，航空航天及融合装备销量有望放量。2）公司储备高附加值产品技术，开启定增计划进一步扩产。定增募投项目涵盖高附加值中高压风机电缆、海洋脐带缆、航空航天用电缆产品。