大金重工(002487)：风电出海选塔桩 塔桩龙头看大金

全球塔桩龙头企业，深耕海外订单亮眼

大金重工是风电塔桩出海龙头，高壁垒、高盈利率先享受出海红利。大金重工于2000 年成立，坚持深耕风电装备制造领域，主要产品为塔筒、管桩、导管架、浮式基础、过渡段等。实施“新两海”战略以来，成效显著，2023 年在欧洲市场取得订单份额位居前列，是目前亚太区唯一实现向欧洲批量交付海上风电基础结构的供应商。2021-2024H1，公司海外收入占比持续提升，从2021 年的16.4%提升至55.9%，受益于海外海上单桩产品占比持续提升，盈利能力显著提升。

    塔桩供需边际改善，量增价稳周期向上

1）量：欧洲方面，欧洲海风并网节点明确，塔桩需求逐步释放。欧洲能源安全诉求加速海风迈入增长新周期，预计24-26 年欧洲海风CAGR 为50.4%，海风需求高增推动塔桩全球/中国同期CAGR 达80%/101%；国内方面，多省积极发布政策推动深远海发展，据CWEA 预测十四五期间规划海上风电新增装机规模57.2GW，到2025 年，累计装机并网容量将超过64GW，“十五五”期间，海风新增装机规模将达100GW 以上。2）价：欧洲订单利润空间大，盈利能力有望显著提升。欧洲塔桩钢材成本/人工成本约为中国1.4/3.4 倍，中国生产至欧洲销售，价格比欧洲市场更低而毛利率较国内更高，出海订单将有望改善盈利结构。

海外在手订单行业领先，领先布局海外份额提升抢占出海先机，市场份额超预期。得益于公司领先的塔桩出海地位和欧洲标准海风工厂，公司已成功为多个欧洲GW 级海风项目批量交货，在手订单行业领先，产能210 万吨，鉴于中国塔桩进入欧洲市场审批程序繁琐且标准严苛，公司把握供需紧张窗口期加速切入，有望进一步扩大领先的市场份额。此外公司打造自有船队，实现FOB 模式向DAP 模式转型，增厚利润同时打造海风一站式服务。

    盈利预测与估值

首次覆盖，给予“增持”评级。公司是风电塔桩出海龙头，欧洲订单量利双增有望驱动业绩超预期。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.29 亿元、7.82 亿元、14.26 亿元，对应EPS 为0.67、1.23、2.24 元，对应PE 为32、18、10倍。我们选取海力风电、天顺风能、神马电力、金盘科技作为行业可比公司，2025 年可比公司平均估值为20 倍，综合考虑公司业绩成长性，我们给予公司2025 年PE 20 倍，目标股价24.51 元，对应当前市值有13.23%上涨空间。

    风险提示

    风电装机不及预期；行业政策不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧。