中粮资本(002423)：依托中粮产业链 三大主业构筑四维产融协同

　　依托中粮产业链，三大主业构筑四维产融协同

公司以中粮集团产业链为依托，保险+期货+信托”为主业的金融牌照齐全，央企股东背景有力支撑产融协同，人才激励和考核机制市场化，中长期盈利增长稳健。长远看，中英人寿在合资寿险公司中优势凸显，多元化渠道特色鲜明，负债端高质量转型下价值率大幅改善，投资业绩多年位居行业前列，中长期以“最佳合资寿险”为战略目标，中粮信托积极推进主动管理转型，中粮期货加强经纪业务境内外联动。我们测算公司2024Q3 末权益类资产规模约279 亿元，占总投资资产的23%，其中FVOCI/FVTPL/长股投分别207/30/42 亿元，分别占比17%/2.5%/3.5%，高股息资产贡献稳定股息回报，TPL 资产带来权益弹性。我们预计公司2024E-2026E 归母净利润分别为12.7/14.0/15.2 亿元，分别同比+24%/+11%/+8%，对应ROE 为5.8%/5.5%/5.7%，对应EPS 为0.55/0.61/0.66 元，对应PB 为1.2/1.2/1.1，首次覆盖给予“买入”评级。

“保险+期货+信托”为主业，构建四大金融业务矩阵版图从2019-2024H1 旗下三大子公司盈利平均贡献占比分别为中英人寿47%、中粮信托32%、中粮期货15%，2020-2024H1 年化ROE 分别为13%、8%、7%。（1）中英人寿：负债端延续高质量增长态势，2024 年受益三大因素驱动Margin 改善，NBV 实现同比高增，经代、个险、银保为三大主要保费贡献渠道，近年从传统增额终身寿向分红险产品积极转型。资产端业绩表现亮眼，近三年总投资率位居行业第二，2024 年受益股债双牛，公司总投资收益率和综合投资收益率达到7.5%/15.6%。（2）中粮信托：2018 年以来积极拥抱主动管理转型，2024H1 达到3895 亿元，较年初增长+29%，资产管理类标品固收产品为主要利润贡献，逐步拓展资产服务和公益慈善业务市场机遇。（3）中粮期货：加强经纪业务境内外联动，锚定优秀品种开展风险管理业务，落实产融结合，2024H1 净利润实现1.34亿，同比-15%，在65%持股比例下位中粮资本贡献净利润占比7%。

公司持续增配高股息资产，权益仓位高且长期盈利稳定公司持续增配高股息资产，权益仓位较高且长期盈利稳定。2024Q3 末其他权益工具规模达到207 亿，较年初同比+211%，占公司投资资产比重为17%，预计交易性金融资产股票规模为30 亿元，占比2.5%，长期股权投资规模为42 亿元，占比3.5%，2024 年Q3 末公司权益类资产规模约279 亿元，占总投资资产的23%。