老板电器(002508)：国补政策受益+地产预期回暖 业务改善可期

24 年国补受益行业增速回正。2024 年厨电行业受益国补充分，烟灶行业全年量额均实现双位数增长，据奥维云网全渠道推总数据，2024 年油烟机市场零售额/ 量分别同比增长15%/ 11%，燃气灶市场零售额/ 量分别同比增长16%/15%。其中，单四季度油烟机/ 燃气灶零售额分别同比增长39%/ 38%，行业自9 月零售额表现迅速回正并维持高速增长。（9 月烟灶行业零售额分别同比增长43%/ 37%，扭转8 月同比下滑趋势）

    　　25 年国补延续，年度行业景气延续。根据中央财政预算安排，今年将发行3000亿元超长期特别国债，用于支持消费品以旧换新，比上年增加了1500 亿元。

同时今年中央财政提前预下达消费品以旧换新的首批资金810 亿元以保障“以旧换新”政策实施的持续性和稳定性。在补贴范围上，今年补贴政策名单扩容，家电品类在去年“8+N”的基础上，新增洗碗机等四大类家电。从年初行业景气度来看，根据奥维云盘渠道监测数据，1-2 月油烟机/ 燃气灶/ 洗碗机线上市场零售额分别同比增长18%/ 22%/ 4%，线下市场则分别同比增长42%/34%/ 7%，明显快于白电，我们认为与房地产市场预期回暖、国补扩容等多重因素相关，考虑到中高端品牌及头部企业天然更获益于本轮国补政策，我们预计老板作为行业龙头将充分受益。

我们认为当前时点公司投资价值值得被关注：1）估值低，目前老板电器市值对应2025 年PE 仅不到12 倍，对应TTM-PE 仅14 倍，均位于历史较低水平；2）分红收益率高，2023 年公司推进首次年中分红方案，同时将分红率从往年30%左右水平提升至50%+，2024 年公司延续年中分红方案，以全年每股1 元测算（分红绝对值与2023 年持平），目前股息率约为4.3%；3）国补受益，公司作为厨电龙头2024Q4 充分受益以旧换新国补政策，2025 年国补政策延续预计将对公司业绩表现持续形成强支撑，同时洗碗机列入国补主要品类，预计将助力公司二三品类群业务改善。4）地产预期回暖，春节过后一线及部分二线城市地产市场交易活跃，2 月北上广深一二手房成交均实现双位数以上同比增幅，其中深圳一二手住宅网签套数分别同比增长141%及106%（深圳乐有家研究中心数据）。考虑到大厨电需求仍与地产需求有较强挂钩，地产预期回暖有望助力公司业务回暖。

政策持续加码助力地产企稳。3 月16 日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，方案从8 个方面，提出30 条促进措施，其中提到稳住楼市股市被列为增收的重点措施意义重大，同日深圳公布公积金贷款新政，自3 月24 日起个人申请最高额度从50 万元提高至60 万元，家庭申请最高额度从90 万元提高至110 万元，第二套商品住房最低首付比例从30%降低至20%，保障性住房最低首付比例从20%降低至15%。我们预期政策持续发力有望对地产市场预期形成有效支撑，并护航大厨电等地产后周期行业需求回暖。

盈利预测及投资评级。考虑到地产预期回暖对大厨电行业需求的支撑，以及国补扩容对公司的二三品类业务的促进作用，我们上调公司2025-2026 年收入预期至分别121 亿元及129 亿元，同比分别增长8%及6%，上调公司业绩至分别18.7 亿元及20.1 亿元，同比分别增长9%及8%，维持“强烈推荐”投资评级。