晶丰明源(688368)：2024营收增长叠加毛利率改善 多业务协同打开成长空间

事件：公司发布2024 年年度报告，2024 年公司实现营收15.04 亿元，同比增长15.38%；实现归母净利润-0.33 亿元，同比减亏0.58 亿元；实现扣非净利润-0.09 亿元，同比减亏1.37 亿元。

    　　营收增长显著，毛利率提升明显：2024 年，公司实现销售收入15.04 亿元，同比增长15.38%。尽管公司归母净利润仍为负值，但较上年同期大幅减亏。

公司产品综合毛利率为37.12%，较上年同期上升11.45 个百分点，主要得益于产品结构优化和成本下降。公司持续加大研发投入，2024 年全年公司研发费用为4.00 亿元，同比增长36.04%，剔除股份支付影响后，研发费用较上年同期增加0.25 亿元。公司经营活动产生的现金流量净额为2.86 亿元，同比增长7.09%，主要系营业收入增加及增值税加计抵减政策的影响。

持续优化产品结构，四大产品线共驱成长：2024 年，1）公司LED 照明驱动芯片业务实现销售收入8.69 亿元，同比下降7.82%，但通过供应链整合与工艺技术迭代，产品单位成本下降27.22%，毛利率显著提升至31.40%。2）公司AC/DC 电源芯片业务实现销售收入2.73 亿元，同比增长39.64%，主要得益于大、小家电领域及快充产品的持续创新。3）公司电机控制驱动芯片业务实现销售收入3.18 亿元，同比增长95.67%，主要得益于电动出行、清洁电器等领域的快速发展。4）公司高性能计算电源芯片业务实现销售收入0.43亿元，同比增长1,402.25%，已进入规模量产阶段，并获得国际、国内多家CPU/GPU 芯片厂商认证。

收购易冲科技&凌鸥创芯，增强业务协同效应：公司于2024 年10 月启动重大资产重组，拟通过发行股份、可转换公司债券及支付现金的方式收购易冲科技100%股权。收购完成后，公司将与易冲科技将在产品端高度互补，在客户端共享资源、协同开拓市场，推动公司高质量发展。此外，公司于2025年3 月10 日与凌鸥创芯少数股东签署《购买资产协议》，以14,300.06 万元收购凌鸥创芯19.19%股权，交易完成后公司将持有凌鸥创芯100%股权。此次收购将进一步整合优化双方资源配置，完善公司电机控制驱动解决方案，增强公司整体盈利能力。

维持 “买入”评级：公司2024 年业绩表现良好，营收和毛利率均有显著提升，尤其是AC/DC 电源芯片和电机控制驱动芯片业务增长迅猛，核心业务与　　高增长赛道深度绑定，技术储备扎实。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为0.96 亿元、1.95 亿元、2.68 亿元，EPS 分别为1.09 元、2.22 元、3.05元， PE 分别为85X、42X、31X。

    　　风险提示：市场竞争加剧导致产品价格承压、新技术研发进度不及预期、收购整合不及预期、市场需求不及预期。