老凤祥(600612)：金价持续上行 动销拓店阶段承压

　　本报告导读：

    　　金价屡创新高，终端动销阶段承压，影响加盟商拿货意愿，2024Q4 动销拓店阶段承压；2025Q2 有望迎来终端动销边际回温。

    　　投资要点：

业绩略低于预 期，维持“增持”评级。考虑到目前金价高位波动，终端首饰克重黄金销量释放有一定抑制，叠加公司加强出货折扣让利促进动销，毛利率或仍将承压，下调预计2024-2026 年EPS 分别为3.73/4.03/4.32 元（原值3.82/4.21/4.57 元），参考行业可比公司估值，给予2025 年16x PE 估值，上调目标价至64.48 元（原值61.12 元），维持“增持”评级。

业绩简述：公司发布业绩快报，2024 年实现营业收入567.93 亿元，同比下降20.5%；实现归母净利润19.50 亿元，同比下降11.95%；实现归母扣非净利润18.03 亿元，同比下降16.34%；其中，2024Q4实现营业收入42.11 亿元，同比下滑55.1%，归母净利润1.74 亿元，同比下滑30.4%，扣非归母净利润1.05 亿元，同比下滑40.2%。

Q4 业绩略低于预期，金价持续上行动销拓店有所承压。2024 年公司黄金珠宝首饰营收与净利润同比有一定下降，主要由于：①世界经济增长动能和国内有效需求不足；②黄金价格持续上涨不断刷新历史新高，导致黄金珠宝终端消费疲软，影响加盟商拿货意愿。公司积极推动市场拓展，提升“藏宝金”、“凤祥囍事”主题店市场布局，升级焕新零售店主题形象，但由于黄金珠宝消费疲软，公司网点拓展不及预期。截至2024 年末，门店合计5838 家，其中直营门店197 家（净增10 家），加盟门店5641 家（净减166 家）。

行业需求有望于2025Q2 企稳回暖，国企改革稳步推进。考虑到2024年4 月以来基数回落，预计行业终端动销及同店表现有望于2025Q2企稳回暖；公司深入推进双百行动综合改革，积极探索实施职业经理人制度，充分激发经理层成员积极性和主动性，进一步激发企业成长动能；目前部分地区省代已通过海南金猊晓主体已完成出资，各方利益深度绑定，静待行业需求企稳回暖，业绩弹性释放值得期待。