梅花生物(600873)：“出海” 科研双驱动 业绩领航启新篇

事件。2025 年3 月17 日，公司发布2024 年年报。 2024 年全年，公司实现营收250.69 亿元，同比下降9.69%；实现归母净利润27.40 亿元，同比下降13.85%；实现扣非后归母净利润26.97 亿元，同比下降12.55%。其中4Q2024，公司实现营收63.89 亿元，同比下降11.69%；实现归母净利润7.45亿元，同比下降26.98%，环比增长42.88%；实现扣非后归母净利润9.28 亿元，同比下降5.86%，环比增长98.95%。

分业务经营情况概述。2024 年，动物营养氨基酸、人类医用氨基酸、食品味觉性状优化产品以及其他产品分别实现收入146.24 亿元、4.76 亿元、79.45亿元、18.33 亿元；毛利率水平分别为19.65%、25.68%、19.45%、23.31%。

公司全年营收下降9.69%，收入减少主要受到味精、黄原胶及玉米副产品销售价格下降影响，导致收入减少约40.46 亿元，同时苏氨酸、黄原胶、饲料级缬氨酸等产品销量增长，带动收入增长约13.55 亿元；归母净利润同比下降13.85%，其中因支付和解费导致的营业外支出增加2.33 亿元。

借 “出海” 与科研之力，启无限未来征程。（1）绿地投资：2024 年，公司成立海外考察项目组，针对全球五大洲绿地投资状况深入研究。项目组从原料、能源等维度，在100 多个国家筛选出9 个重点考察地域，并对生产建设与经营要素实地考察，后续将分维度对比，直至明确投资地及产品规划，助力公司海外建设与全球化布局；（2）产业并购：2024 年11 月，公司与协和发酵签署了《股权及资产购买协议》，公司拟以约5 亿元人民币收购协和发酵包含上海、泰国，北美等地经营实体涉及的食品、医药氨基酸、HMO 业务与资产。交割完成后，公司将在海外基地针对有较高贸易壁垒的产品依据市场供需变化适时推出新增产能计划；（3）合成生物研发：2024 年，公司持续加大研发投入力度，全年研发投入达7.33 亿元，重点用于基础研发及新技术、新菌种的推广应用。为构建合成生物学平台，2024 年公司研发聚焦于团队构建、知识产权布局、研究模式的总结与应用，以及与全球顶尖合成生物学科学家建立合作关系等方面。2024年，公司成功将肌苷、鸟苷、谷氨酰胺的新菌种，以及谷氨酸、赖氨酸、苏氨酸的新工艺用于大规模生产，这些创新成果为公司新增近亿元的效益。合成生物学的改造使得新菌种的代谢效率显著提升，且具备高稳定性和低成本的优势，不但进提高了生产效率，而且进一步提升公司技术竞争实力。

投资建议：公司是全球氨基酸龙头企业，规模及成本优势突出。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为31.73、32.42、33.45 亿元，EPS 分别为1.11、1.14、1.17 元，现价（2025/3/17）对应PE 分别为9X、9X、8X。我们看好公司未来成长空间，维持“推荐”评级。