宝丰能源(600989)：业绩稳健增长 内蒙项目进入放量期

年报业绩同比提升：宝丰能源2024 年实现营业收入329.8 亿元，同比增长13.2%；归母净利润63.4 亿元，同比增长12.2%。全年毛利率提升2.7 个百分点，主要受益于煤炭价格下行带来的成本优化。全年期间费率同比上升至7.6%，主要系研发投入加大及财务费用增加，但整体费用管控仍属稳健。

内蒙项目顺利投产：公司内蒙古300 万吨/年煤制烯烃项目进展顺利，第一、二套共200 万吨产能已于2024 年11 月和2025 年1 月分别试产，第三套100 万吨预计2025 年3 月投产。项目全面达产后，公司烯烃总产能将达520 万吨/年，跃居国内煤制烯烃行业首位，我们预计公司2025 年业绩有望随产能释放获得显著提升。

新疆规划打开新空间：公司前期披露了于新疆准东经济技术开发区的《新疆宝丰煤基新材料有限公司煤炭清洁高效转化耦合植入绿氢制低碳化学品和新材料示范项目》，项目包括1120 万吨甲醇、400 万吨甲醇制烯烃及下游195 万吨聚乙烯、195万吨聚丙烯、25 万吨1-丁烯、25 万吨EVA、5 万吨MMA/PMMA 等装置。我们在前期深度报告《新疆有望成为煤制烯烃新基地》中分析过，受益于显著低于疆外地区的煤炭价格，准东地区煤制烯烃具有极强的成本优势。如果公司新疆项目落地，有望获得比内蒙基地投产更加显著的成长。

我们根据市场情况，调整了产品、原料价格，以及费率等，预测公司 2025-2026 年EPS 分别为1.36 和1.68 元（原预测1.72 和1.84 元），并添加2027 年EPS 预测为1.85 元。可比公司 25 年平均 PE 为 12 倍，考虑到公司未来业绩增速高于可比公司，维持30%的溢价，对应目标价为 21.22 元，维持买入评级。

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