海光信息(688041)：业绩高增符合预期 存货大幅增长体现备货信心

　　事件：公司发布2024 年年报，实现营业收入91.62 亿元，同比+52.40%；实现归母净利19.31 亿元，同比+52.87%；实现扣非归母净利18.16 亿元，同比+59.79%。

业绩与此前预告一致，符合市场预期。此前公司已发布业绩快报，年报业绩与快报一致。

预计CPU 在通信、金融等行业需求旺盛。根据公司年报，海光CPU 产品在国产处理器中具有非常广泛的通用性和产业生态，大规模应用于电信、金融、互联网等行业。

DCU 在AI 生态中适配良好。海光DCU 具备自主研发的DTK 软件栈，是目前国内最为完备的生态之一，同时DCU 拥有完善的统一底层硬件驱动平台，能够适配不同API 接口和编译器，并支持常见的函数库，与国内多家头部互联网厂商完成全面适配。25 年2 月，海光完成 DeepSeek V3 和 R1 模型与DCU 国产化适配，并正式上线。

毛利率同比提升显著，预计主要由于产品较强竞争力，带来的定价优势体系。公司24 年综合毛利率63.7%，同比提升4.1pct。此前市场担心公司由于阶梯化定价策略、竞争等影响，可能导致毛利率承压，实际毛利率不降反增。我们认为主要由于：公司CPU 高端处理器产品竞争力强，维持了原有优势定价体系。

销售高投入，研发资本化比例显著降低。1）公司24 年销售费用1.76 亿元，同比增长58%，销售人数144 人，相比23 年增加69 人；2）24 年研发投入占收入比例37.61%，同比-9.13pct，研发投入资本化比例17.04%，同比-12.89 pct，主要由于新一代海光协处理器资本化项目验收结项。

存货继续扩大彰显备货信心。四季度末存货规模达到54.25 亿元，同比提升405%，存货增长主要系为应对市场需求增长及保障供应链稳定，公司主动增加备货所致。四季度末合同负债9.03 亿元，年初为0.03 亿元，主要系收到客户大额预定合同货款，需分批交付。

上调盈利预测。考虑到公司CPU 产品在金融等信创市场加速出货，以及大模型带来的DCU需求大幅提升，上调2025-2026 年收入预测为135.82、175.30 亿元，原预测为111.23、135.49 亿元，新增2027 年收入预测为214.03 亿元，对应上调2025-2026 年净利润预测为29.42、39.48 亿元，原预测为25.24、30 亿元，新增2027 年净利润预测为46.54亿元。对应2025 年PE 估值121 倍。基于海光已验证自我迭代能力，CPU/DCU 性能与海外巨头可比，充分受益于国产服务器替换机会，维持“买入”评级。