星宇股份(601799)：Q4业绩表现亮眼 看好公司长期成长

　　事件描述

    　　星宇股份发布2024 年度业绩报告，2024 年营业收入约132.53 亿元，同比增加29.32%；归属于上市公司股东的净利润约14.08 亿元，同比增加27.78%。

    　　事件评论

Q4 业绩符合预期，盈利能力保持稳定。24Q4 实现营业收入为40.27 亿元，同环比分别为+33.7%/+14.8%；实现归母净利润为4.31 亿元，同环比分别为+34.49%/+12.56%。营收端实现高增长，其主要原因为下游客户放量带动所致，公司下游核心客户赛力斯Q4 问界M9 累计交付4.8 万台，预计营收为7.2 亿左右（以M9 单车平均ASP1.5 万元计），占比约为18%；奇瑞Q4 销量为85.4 万辆，同环比分别为+43.8%/+31.2%；一汽丰田Q4销量26.3 万辆，同环比分别为+18.5%/+26.3%；理想Q4 销量15.9 万辆，同环比分别为20.4%/3.8%。公司Q4 毛利率为17.61%，同环比分别-2.84Pct/-2.34Pct，毛利率有所承压，主要系：1、整车行业竞争加剧致上游供应链承压；2、会计准则调整，新的会计准则将售后服务费用计入成本项，导致成本增加，全年看会计准则调整对成本影响约1.35 亿元，还原后毛利率为20.31%，同比-0.88pct，毛利率保持稳定。公司Q4 实现归母净利率10.7%，同环比分别+0.06Pct/-0.21Pct，净利率保持稳定，主要系新能源客户带动公司高ASP 产品放量摊薄期间费用所致。公司Q4 期间费用率为5.51%，同环比分别-4.09Pct/-2.60Pct，其中研发费用率为4.78%，同环比分别-1.59Pct/+0.07Pct；销售费用率为-1.94%，销售费用率为负主要为会计准则调整影响所致。

    　　国内下游优质客户新项目丰富，产品价值量持续升级，全球化布局稳步推进。客户层面：

国内方面公司与优质新势力及自主品牌合作深入，Q4 赛力斯、奇瑞、一汽大众、红旗和理想贡献公司主要收入来源，前五大客户占比高。公司持续开拓新能源客户，Q4 在手订单看，当前在手订单主要以新能源车型为主。展望25 年，伴随着下游客户赛力斯后续新车及改款车落地，公司业绩贡献逐步释放。产品层面：公司持续推进迭代基于 MicroLED及相关控制技术的智能前照灯、基于OLED 及相关控制技术的像素式显示化交互灯、基于创新材料和光源技术的智能数字格栅的研发，伴随着新产品落地，单车价值量持续增长。在全球化方面：塞尔维亚工厂产能逐步爬坡，2024 年海外收入达5.2 亿元，同比+50%。

同时，公司顺利开拓国际知名新能源车企，北美成立墨西哥星宇和美国星宇，全球化布局进一步打开中长期空间。

投资建议：车灯赛道持续升级，公司产品客户转型进入兑现期，并加速海外布局，但短期内因为自主品牌仍然处于竞争加剧周期，上游供应链具备一定的成本压力，因此我们下调了公司的盈利预测，预计公司2025-2027 年净利润分别为18.55、23.23、28.62 亿元，对应PE 21X，17X，14X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、下游景气不及预期；