星宇股份(601799)：2024Q4业绩符合预期 车灯龙头持续成长

　　投资要点

    　　事件：公司发布2024 年年度报告。2024 年公司实现营业收入132.53 亿元，同比增长29.32%；实现归母净利润14.08 亿元，同比增长27.78%。

其中，2024Q4 单季度公司实现营业收入40.27 亿元，同比增长33.73%，环比增长14.78%；实现归母净利润4.31 亿元，同比增长34.49%，环比增长12.56%。公司2024Q4 业绩符合我们的预期。

2024Q4 业绩符合预期，营收环比持续增长。营收端，2024Q4 单季度公司实现营业收入40.27 亿元，同比增长33.73%，环比增长14.78%。从主要下游客户2024Q4 表现来看：一汽大众批发46.86 万辆，环比增长24.03%；一汽红旗批发9.97 万辆，环比下降10.18%；奇瑞批发82.68 万辆，环比增长31.09%；理想批发15.87 万辆，环比增长3.86%；问界M9批发4.80 万辆，环比微降2.68%。毛利率方面，公司2024Q4 单季度毛利率17.61%，环比下降2.34 个百分点，主要系会计准则调整，质保金从销售费用划至营业成本，影响金额为1.35 亿元，还原后，公司四季度单季度毛利率20.96%，同口径下环比提升1.02 个百分点。费用率方面，公司2024Q4 单季度期间费用率为5.51%，环比下降2.60 个百分点；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为-1.94%/2.46%/4.78%/0.21%，环比分别-3.40/+0.43/+0.07/+0.29 个百分点，2024Q4 销售费用率环比大幅下降主要系质保金在四季度一次性调整至营业成本所致，还原后公司2024Q4 销售费用0.57 亿元，对应销售费用率1.42%，同口径环比基本稳定。归母净利润方面，公司2024Q4 归母净利润4.31 亿元，环比增长12.56%；对应归母净利率10.70%，环比微降0.21 个百分点。

“产品升级+客户拓展”双轮驱动，看好公司长期成长。产品方面，LED前照灯继续向ADB 和DLP 的升级进一步提升前照灯的单车配套价值量，目前公司ADB 前照灯已经实现了对客户的配套和量产，DLP 大灯也已获项目，长期看好公司产品结构向上升级。客户方面，公司在巩固原有一汽大众、一汽丰田和奇瑞汽车等客户的基础上，还在大力开拓豪华品牌以及造车新势力等新能源客户，新能源客户有望成为后续的主要增量。此外，公司塞尔维亚工厂产能逐步释放，并注册成立了墨西哥星宇和美国星宇，公司将持续推进全球化布局，拓展海外市场。

盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产进度以及下游配套客户的销量情况，我们将公司2025-2026 年归母净利润的预测调整为17.61亿元、21.89 亿元（前值为18.28 亿元、22.52 亿元），新增公司2027 年归母净利润预测值26.83 亿元。对应EPS 分别为6.16 元、7.66 元、9.39元，市盈率分别为21.74 倍、17.49 倍、14.27 倍，公司作为自主车灯龙头，维持“买入”评级。