重庆银行(601963)：资产质量向好

　　投资要点

    　　重庆银行2024A 盈利增速保持平稳，资产质量向好。

    　　数据概览

重庆银行2024 年归母净利润同比增长3.8%，利润增速环比回升0.1pc；营收同比增长3.5%，增速较2024Q1-3 收窄0.2pc。2024 年末不良率1.25%，环比24Q3 末下降2bp，拨备覆盖率245%，环比24Q3 末下降5pc。

    　　盈利保持平稳

重庆银行2024 年归母净利润同比增长3.8%，利润增速环比回升0.1pc；营收同比增长3.5%，增速较2024Q1-3 小幅收窄0.2pc，盈利增速基本保持平稳。驱动因素来看：其他非息提速、息差拖累加大、减值拖累改善。

（1）其他非息：24A 重庆银行其他非息同比增长11.2%，增速环比前三季度提升6pc。值得注意的是，重庆银行OCI 浮盈较为充足，为未来营收的稳定增长奠定基础。24A 末测算重庆银行OCI 浮盈17.8 亿元，占24A 营收、其他非息的13%、68%。（2）息差水平：24Q4 重庆银行测算单季净息差环比下降23bp 至1.15%，同比下降17bp，同比降幅较前三季度扩大4bp。（3）减值损失：24A 重庆银行减值损失同比减少1.5%，而前三季度同比增长12.9%，支撑利润增速稳中有升。

    　　展望未来，随着化债节奏放缓，叠加OCI 浮盈充足，预计重庆银行盈利增速有望保持平稳。

    　　息差有所下行

24Q4 重庆银行测算单季净息差环比下降23bp 至1.15%，主要是资产端收益率快速下行影响。24Q4 测算资产端收益率3.53%，环比大幅下降25bp，判断是LPR降息、存量按揭降息、城投化债等系列行业性因素导致。

展望未来，重庆银行息差降幅有望收敛。考虑：（1）化债节奏有望放缓：根据重庆财政局，重庆获得2261 亿元的地方债置换隐债额度，其中2024~2026 年分别实施754、754、753 亿元。而2025 年初至2025 年3 月20 日，重庆市已经完成230.58 亿元的隐债置换专项债发行，加上2024 年的发行额度，目前已完成3 年置换计划的44%。（2）负债成本继续改善：重庆银行优化存款结构，推进负债成本下行。2024 年末重庆银行活期存款环比增长10.4%，定期存款环比下降0.5%。

    　　资产质量改善

存量指标来看，2024 年末重庆银行不良率环比24Q3 末下降2bp，关注率、逾期率较24H1 末大幅下降46bp、16bp，存量包袱持续出清。生成情况来看，24Q4重庆银行真实不良TTM 生成率环比下降39bp 至0.45%，实质生成压力下降。

    　　盈利预测与估值

预计重庆银行2025-2027 年归母净利润增速为5.50%/7.11%/8.06%，对应BPS 为16.61/17.74/18.98 元。维持重庆银行目标价10.94 元/股，对应2025 年PB 估值0.66x，现价空间16%，维持买入评级。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。