龙净环保(600388)：归母净利润同比增63% 2025年进入绿电业绩释放期

　　事件描述

龙净环保发布2024 年年度报告，实现营收100.19 亿元，同比降8.69%；实现归母净利润8.30亿元，同比增63.15%；实现扣非归母净利润7.61 亿元，同比增119.25%；其中，Q4 实现营收33.65 亿元，同比降2.22%，实现归母净利润1.83 亿元，上年同期为-1.33 亿元，实现扣非归母净利润1.77 亿元，上年同期为-1.47 亿元。

    　　事件评论

2024 年归母业绩8.30 亿元。2023 年公司计提大额商誉减值致归母净利润较低，考虑非经营侧影响后2023 年实际经营侧利润9.16 亿元，2024 年归母业绩低于2023 年经营侧业绩主因：1）危废业务：受市场景气度下滑影响，板块毛利率-23.88%，子公司台州德长&江苏弘德合计亏损5386 万元，合计计提商誉减值准备0.39 亿元；2）储能业务：仍处产能爬坡阶段存一定亏损，板块毛利率15.18%，子公司储能电池亏损5527 万元；3）存货跌价损失：2024 年存货跌价损失较上年同期高出5982 万元，推测与公司储能业务前期产品优率偏低及主动收缩部分产品线有关。展望后续，1）危废业务：期待行业盈利性修复，截至2024A 末剩余商誉1.70 亿元；2）储能业务：储能电芯业务与亿纬锂能实现战略合作，产线产能、优率和质量得到快速提升，产线优率进入行业第一梯队，预计后续盈利性将持续改善。2024 年公司持续推进业务提质增效，整体毛利率同比提升1.16pct至24.8%，期间费用率下降0.31pct 至14.4%。

现金流持续向好，有息负债率下降，在手资金充沛。2024 年公司经营性现金流净额21.77亿元，同比增27.58%，收现比提升6.79pct 至80.1%；年末资产负债率61.42%（同比降7.16pct），有息资产负债率15.55%（同比降4.22%），均处于低位，若未来负债率提升至70%，可借款76.6 亿元作为资本开支（若负债率提升至75%，可融资145.5 亿元），且2023 年末公司在手货币资金24.74 亿元，资金充沛，对后续业务推进形成保障。

已建成1GW 绿电项目，进军矿山装备业务，储能业务发展向好。公司拉果错一期200MW光伏+ 504MWh 储能、新疆乌恰一期300MW 光伏、塞尔维亚、圭亚那、马诺诺等一批重点项目相继建成发电，已建成的清洁能源机组容量合计超1GW。已实现首批新能源矿卡交付，并在新疆建成国内最大矿卡全自动换电站，进军矿山机械设备制造领域。储能2024A 末在手订单13.34 亿元，与亿纬锂能战略合作，产线产能、优率和质量快速提升。

烟气治理订单规模稳定，质量上行。2024 年环保业务新增订单101 亿元，同比降1.56%，其中电力/非电占比分别为59%/41%，主因煤电“小阳春”提振需求，但钢铁、水泥需求偏弱，期末在手订单187.39 亿元，同比增1.24%。公司全面加强合同质量管控，控制项目毛利率及垫资情况，新增合同对未来业绩的支持能力同比提升。

盈利预测与估值：公司明确“环保+新能源”双轮驱动战略，环保主业拿单能力强，绿电已开始贡献业绩，储能业务拓展顺利，进军矿山装备业务；2023 年10 月底以来紫金持续增持。预计公司2025-2027 年实现归母净利润分别为12.97/16.08/19.06 亿元，同比增56.2%/24.0%/18.5%，对应PE 估值12.8x/10.3x/8.7x。给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、烟气治理竞争加剧，利润水平波动；2、储能行业竞争激烈，盈利性风险。