平煤股份(601666)：“精煤战略”推进 焦煤底部就在当下

　　本报告导读：

    　　业绩低于市场预期，2024 年精煤战略推进，Q4 产量下降估计继续受周边事故影响。

    　　考虑到公司产量可能于Q1 有环比的恢复，预计距离单季度业绩底部不远。

    　　投资要点：

维持“增持” 评级。公司发布2024 年年报，实现总营业收入302.81亿元/- 4.25%；归母净利润23.50 亿元/-41.41%，低于市场预期。拟每10 股派发现金股利6.00 元，分红率为60.31%。考虑到煤炭市场均价持续下行，下调25-26 年EPS 至0.71/0.80 (-0.58/-0.67)元，新增2027 年EPS 为0.99 元，根据可比公司2025 年14.61x PE，目标价下调至10.32(-1.91)元。

2024 年精煤战略推进，Q4 产量下降估计继续受周边事故影响。公司2024 年实现原煤产量2753 万吨/-10.35%，Q4 产量环比继续下降近40 万吨至647 万吨，继续低于预期，核心判断三季度开始周边煤矿发生安全事故，导致区域安监压力加大，同时Q4 开始煤炭市场下行压力增大，价格持续下行。2024 年公司完成精煤产量1195 万吨/-5.8% ， 下滑幅度好于原煤。冶炼精煤占收入比重提升至77.34%(+2pct.)，公司精煤战略不断推进。

业绩低于预期核心在产量下降导致成本上升。Q4 公司单季度净利3.05 亿，低于市场预期。公司Q4 吨售价同比环比分别提升40.5、115 元/吨，判断在市场疲弱的背景下，公司加大了入洗力度，精煤产出较多，拉升均价。但成本端拖累业绩，受Q4 产量下降和年末成本集中计提的影响，公司吨成本同比环比分别增长180、118 元/吨至789 元/吨，吨毛利为245 元/吨，环比下降达78 元/吨。

焦煤底部就在当下，关注3 月底开始钢铁恢复速度。市场焦煤价格年初持续下行，预计继续对公司生产经营产生压力。但考虑到公司产量可能于Q1 有环比的恢复，预计距离单季度业绩底部不远。我们认为动力煤价格即将在3 月底4 月初见底，也代表着焦煤价格马上触底。叠加钢铁企业当前较低的库存，核心观测3 月底4 月初钢铁下游需求尤其是基建能否需求强度继续抬升，考虑到对于终端需求最为敏感的水泥行业全国出货量已经开始同比增长；叠加本周开始全国气温大范围回暖，预计北方基建需求恢复将明显强于历史同期（天气因素叠加专项债落地加速），有望逐步拉升钢铁的需求。