中煤能源(601898)：业绩略超预期 降本增效成效显著

公司发布2024 年业绩报告。2024 年营业收入约1893.99 亿元，同比减少1.9%；归母净利润约193.23 亿元，同比减少1.1%。24Q4 营业收入约489.9 亿元，同比增加33.3%；归母净利润约47.1 亿元，同比增加65.5%。公司业绩略超预期，或主因在产品价格普遍下行的背景下，公司大力推进提质增效和降本增效工作（公司自产商品煤单位销售成本同比减少25 元/吨增加利润35 亿元，聚烯烃单位销售成本同比减少137 元/吨增加利润2 亿元），取得可观成效。

    　　煤炭业务：产销小幅增长，降本增效成效显著。

产销方面，公司2024 年实现产销13757 万吨/28483 万吨，同比+2.5%/+0.0%，其中自产动力煤产销12617 万吨/12626 万吨，同比+2.3%/+2.7%，自产焦煤产销1140万吨/1137 万吨，同比+4.4%/+4.0%。分季度来看，公司24Q4 单季实现产销3526 万吨/7932 万吨，环比-1.5%/+10.2%，其中自产动力煤产销3242 万吨/3435 万吨，环比-1.6%/+9.5%，自产焦煤产销284 万吨/290 万吨，环比-1.4%/+2.5%。

利价方面，公司2024 年自产煤售价562 元/吨，同比-6.7%，其中动力煤售价499 元/吨，同比-6.2%，焦煤售价1254 元/吨，同比-9.5%。分季度来看，公司24Q4 单季自产煤售价537 元/吨，环比-1.7%，同比-10.3%，其中动力煤售价488 元/吨，环比+0.2%，同比-8.2%，焦煤售价1102 元/吨，环比-6.3%，同比-24.7%。

成本方面，公司2024 年自产煤成本282 元/吨，同比-8.2%；24Q4 单季自产煤成本269 元/吨，环比-2.1%，同比-21.6%。公司年报披露，“根据安全生产以及未来生产续接需要，加大安全费和维简费费用化使用力度使专项基金结余成本减少等使吨煤其他成本同比减少”。截至24 年末，公司专项储备56 亿元，同比减少12 亿元。

化工业务韧性凸显。公司2024 年化工品实现产销569.0 万吨/584.2 万吨，同比-5.7%/-4.7%；24Q4 单季化工品实现产销159.8 万吨/156.9 万吨，环比+37.2%/+31.3%，同比+4.9%/+8.8%。在尿素和硝铵销售价格同比下跌、聚烯烃价格同比基本持平的情况下，受益于有效的成本管控以及原料煤、燃料煤采购价格下降，主要产品单位销售成本同比下降，实现毛利31.12 亿元，体现了良好的管理水平和煤化一体化发展的协同效应。

“两个联营”扎实推进，积极打造新的增长极。一方面，平朔矿区多业耦合园区有序布局，商品煤产量创近十年来新高，低热值煤电、光伏项目陆续建成投产；一方面，蒙陕区域加快打造“煤-电-化-新”致密产业链，大海则煤矿优质产能持续释放，乌审旗2×660MW 煤电一体化项目即将开工，图克10 万吨级“液态阳光”示范项目、陕西榆林煤化工二期年产90 万吨聚烯烃项目加快建设。此外，里必煤矿、苇子沟煤矿建设有序推进，成为新的增长极。

投资建议：2024 年末公司每股派发现金0.258 元，叠加中期0.221 元，24 年每股累计派发现金0.479 元，分红比例33%，对应A 股股息4.7%，对应H 股股息6.4%。若叠加24 年特别派息0.113 元，对应分红比例40.65%，对应A 股股息5.8%，对应H 股股息7.9%。考虑到动力煤、焦煤价格下行，我们下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为164 亿、176 亿、187 亿，对应PE 分别为8.3/7.7/7.3 倍。维持“买入”评级。