安孚科技(603031)：各产品收入稳步增长 盈利水平有所优化

事件：公司发布2024 年年报。公司2024 年实现营业总收入46.4 亿元，同比增长7.4%；实现归母净利润1.7 亿元，同比增长45.2%。其中，2024Q4 单季营业总收入为10.4 亿元，同比增长8.4%；归母净利润为0.18亿元，同比增长42.2%。

    　　各产品收入稳步增长，外销增速更快。

分业务：2024 年公司碱性、碳性、其他电池、其他收入分别同比+7.0%、+10.1%、+9.1%、+7.3%，毛利率分别同比+1.6pct、+0.2pct、+6.8pct、-0.7pct。2024 年公司新建4 条2.5 亿只/条的生产线，有1 条已投入使用，缓解了因公司订单快速增长造成的产能不足问题。2025 年将推出聚能环5 代电池产品，在聚能环4 代基础上进一步大幅提升性能，进一步稳固南孚电池在国内碱性电池市场的龙头地位及海外OEM 市场的产品技术优势。

分区域：2024 年内销、外销收入分别同比+5.4%、+17.9%，毛利率分别同比+1.3pct、+5.3pct。国外收入占比达17.1%，同比+1.5pct。外销毛利率提升明显主因OEM 业务（外销）实现成本控制和客户结构优化。

毛利率优化，净利率同比提升。

    　　毛利率：2024 年公司毛利率同比+1.4pct 至48.8%；单Q4 同比+3.2pct至49.8%。

费率端：2024 年销售/管理/研发/财务费率为18.5%/5.1%/2.9%/0.5%，同比变动+1.0pct/ 持平/+0.1pct/-1.2pct ； 单Q4 同比变动+5.1pct/-1.4pct/+1.4pct/-2.7pct。销售费用率提升主因加大广告费用投入和促销力度。财务费用优化主因公司本期定期存款利息、外汇存款利率增加，借款利息减少所致。

    　　净利率：2024 年净利率同比+1.0pct 至17.4%；单Q4 同比+0.2pct 至12.6%。

盈利预测与投资建议：考虑到南孚资产业绩稳定兑现，后续随收购少数股东事宜稳步推进，预计2025 年业绩有望实现更快提升，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为4.0/4.6/5.0 亿元， 同比+135.8%/+15.9%/+9.2%。

    　　风险提示：新品表现不及预期、行业竞争加剧、市场开拓不及预期。