永兴材料(002756)2024年年报点评：Q4业绩受技改项目影响 成本优势依然显著

Q4 业绩偏预告下限，基本符合预期。公司24 年营收80.7 亿元，同-34%，归母净利润10.4 亿元，同-69%，扣非归母净利8.9 亿元，同-72%；其中24Q4 营收18.4 亿元，同环比-26％/+6％，归母净利润0.7 亿元，同环比-80%/-64％，扣非归母净利1.2 亿元，同环比-67%/-29％，非经常性损益主要为项目技改计提0.8 亿元资产处置损失。公司此前预告24 年归母净利10.3-12.3 亿元，业绩偏预告下限。

碳酸锂Q4 商誉减值影响利润，25 年产量受技改影响，26 年新产能贡献增量。24 全年碳酸锂销量2.6 万吨，同减3.9%，其中我们预计Q4 销量0.65 万吨+，环增5%+；公司1 万吨碳酸锂冶炼产能技改项目于25年1 月开工，建设期预计9 个月，我们预计25 年碳酸锂产量2.5 万吨+；公司规划26 年投产2 万吨冶炼产能，总产能达5 万吨。盈利方面，24 年碳酸锂收入19 亿元，对应含税均价8.4 万元，单吨营业成本4.7 万元，全成本5.2-5.3 万元，其中24Q4 含税均价7.5 万元左右，全成本5万元+，单吨利润近1 万元，永诚锂业商誉减值影响0.25 亿利润，我们预计碳酸锂贡献0.2-0.3 亿元扣非净利。

特钢盈利能力优异，贡献稳定利润。24 年公司特钢销量30 万吨，同比减少2.4%，贡献收入57 亿元，同比减少18%，我们预计归母净利4.5亿元左右，其中Q4 归母净利1 亿元左右，环比持平；我们预计25 全年有望维持4.5-5 亿元稳定利润。

Q4 经营性现金流明显好转，资本开支放缓。公司24 年期间费用率3.8%，同+1.1pct，其中Q4 费用率6.5%，同环比+3.3/2.1pct；24 年经营性净现金流7.9 亿元，同-80%，其中Q4 经营性现金流4 亿元，同环比-14%/+378%；24 年资本开支2.4 亿元，同-32%，其中Q4 资本开支-0.3亿元，同环比+13%/-121%；24 年末存货7.5 亿元，较年初-31%。

盈利预测与投资评级：Q1 锂价底部区间震荡，我们下调2025 年盈利预测，基本维持2026 年盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润为9.0/12.1/16.8 亿元（ 25-26 年原预期为10.0/12.1 亿元）， 同比-14%/+35%/+38%，对应PE 为20x/15x/11x，考虑公司资源优势突出，成本优势显著，维持“买入”评级。