牧原股份(002714)2024年年报点评：业绩同比扭亏为盈 生猪业务量价齐升

　　投资要点：

公司业绩同比扭亏为盈，高分红彰显发展信心。根据公司公告，2024年实现总营收1379.47 亿元，同比+24.43%；归母净利润178.81亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润187.47 亿元，同比扭亏为盈；经营性现金流净额为375.43 亿元，同比+279.50%。其中，2024Q4 营收411.72 亿元，同比+47.61%；归母净利润74 亿元，同比扭亏为盈。2024 年公司生猪出栏量、生猪销售均价同比提升，叠加生猪养殖成本同比下降，推动公司业绩同比扭亏为盈。根据公司经营情况，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利5.72 元（含税）。2024 年公司现金分红总额为75.88 亿元（含税），公司股份回购金额约10 亿元，合计占公司2024 年度净利润比例为45.38%。

行业集中度持续提升，预计2025 年供需双增。2024 年全年生猪均价同比上升，且处于行业成本线以上，生猪养殖行业扭亏为盈。农业农村部数据显示，2024 年出栏生猪头均盈利214 元，同比增加290 元。农业农村部预计2024 年全国生猪养殖规模化率超过70%，同比提高约2 个百分点。2024 年我国生猪出栏量居前十的上市公司合计出栏约15,577 万头，占全国生猪总出栏量的比例约为22%，较2023 年进一步提升。从产能来看，截至2025 年1 月末全国能繁母猪存栏量4062 万头，同比下降0.12%，环比下降0.39%，预计后市能繁产能仍以小幅波动为主。根据卓创资讯，2025 年1-2月国内二次育肥情况增加，生猪出栏体重有望上升。从需求端来看，加征美国猪肉关税这一举措或导致进口冻品数量下降，侧面推动国内屠宰量增加。预计2025 年行业或进入供需双增的局面。

公司养殖成本持续下降，屠宰业务实现单月盈利。2024 年，公司销售生猪7160.2 万头，其中商品猪6547.7 万头（包括向全资子公司牧原肉食及其子公司销售1,256.5 万头），仔猪565.9 万头，种猪46.5 万头。在公司生产成绩改善及饲料价格下降的共同作用下，2024 年全年生猪养殖完全成本约14 元/kg 左右，随着公司在疫病防控、营养配方、种猪育种、智能化与信息化、人才培养等方面的持续投入，生产管理各环节的不断优化，未来公司生猪养殖完全成本有望进一步下降。截至2025 年2 月，公司养殖成本下降至12.9元/kg。公司结合行业发展情况、市场情况及自身经营情况，预计2025 年商品猪出栏量为7200 万头-7800 万头，仔猪出栏量为800万头-1200 万头。2024 年，公司屠宰生猪1,252.44 万头，同比-5.55%，销售鲜、冻品等猪肉产品141.59 万吨，同比+0.78%；屠宰板块实现营收242.74 亿元，同比+11.03%。通过公司积极拓展屠宰肉食业务销售渠道，持续优化客户结构与产品结构，提升运营质量，屠宰板块头均亏损从2023 年的70 元下降至2024 年的50元左右，并在12 月实现了单月盈利。未来，公司将继续提高产能利用率，从市场开拓、渠道建设、人才培养、内部运营管理等方面发力，增强屠宰肉食业务的盈利能力。

公司经营效率提升，资产负债率下降。2024 年公司毛利率19.05%，同比+15.94pcts；净利率13.72%，同比+17.48pcts。其中，屠宰板块毛利率1.03%，同比+0.86pcts。2024 年公司销售/管理费用率分别为0.79%/2.42%，同比-0.10pcts/-1.08pcts。截至2024 年末，公司资产负债率为58.68%，同比-3.43pcts。在公司业务扩张的同时，经营效率进一步提升，财务结构持续优化。

维持公司“增持”评级。考虑到猪价波动和公司成本下降情况，预计公司2025-2027 年归母净利润为205.52/251.78/257.65 亿元，EPS 分别为3.76/4.61/4.72 元，对应PE 为10.26/8.37/8.18 倍。根据生猪养殖行业可比上市公司市盈率情况，公司估值处于合理区间。考虑到公司龙头企业的规模优势和屠宰板块的业绩增长空间，维持公司“增持”的投资评级。