扬农化工(600486)：农药行业底部盘整 公司业绩韧性凸显

　　本报告导读：

    　　公司2024 年利润下滑幅度明显小于行业水平，目前大部分农药价格已见底，公司葫芦岛基地一期一阶段已建成调试，成长性有望在周期底部体现。

    　　投资要点：

维持“增持” 评级。目前农药价格仍在底部盘整。我们预计大部分农药价格短期仍将维持低位，故下调2025-2026 年盈利预测，预计2025-2026 年EPS 分别为3.27、3.72 元（此前分别为3.72、4.33 元），并新增2027 年EPS 预测为4.53 元。仍然给予2025 年21.1 倍PE，对应目标价下调至68.96 元，维持“增持”评级。

年报业绩略低于市场预期。公司2024 年实现营业收入104.35 亿元，同比减少9.09%；归母净利润12.02 亿元，同比减少23.19%。其中单四季度实现营业收入24.19 亿元，同比增长9.76%，环比增长4.41%；归母净利润1.76 亿元，同比下降13.71%，环比下降32.91%，主要系计提资产减值损失0.59 亿元。单四季度毛利率20.09%同环比均有所下滑。全年公司原药、制剂销量分别为9.99、3.64 万吨，同比分别提升6.67%、4.33%，充分体现在农药景气低位盘整的背景下公司自身较强的营销和品牌能力。同时优创项目已加快落地。根据公司2024 年年报，辽宁优创一期第一阶段项目已经建成，正在陆续进行调试生产，功夫菊酯等多个品种已拿出合格产品。优创一期预算34.78 亿元，已累计投入80%。

    　　农药行业格局供需有望优化。根据中农立华原药价格指数，2023 年底农药价格回落至此轮景气前水平，之后底部盘整近一年半时间。

根据公司年报，2025 年市场将从“去库存”转入“去产能”阶段，竞争更加白热化，叠加印度企业快速扩张、农产品价格走低等带来的冲击，市场内卷会进一步加剧。我们认为农药行业一旦进入去产能阶段，供需格局便有优化的空间。

催化剂：农药市场进一步回暖、优创项目提前投产等。