中联重科(000157)：业绩基本符合预期 看好公司出口持续高速增长

　　2024 年业绩基本符合我们预期

公司公布2024 年业绩：收入454.78 亿元，同比下降3.4%，归母净利润35.20 亿元，同比提升0.41%。4Q24 收入110.92 亿元，同比下降4.0%，归母净利润3.81 亿元，同比下降41.4%。业绩基本符合我们预期。

业务多元化发展。2024 年起重机械、混凝土机械收入147.86/80.13 亿元，同比下降23.3%/6.8%，主要受国内房地产影响。公司持续拓展业务，农业机械、土方机械和高空机械收入46.50/66.71/68.33 亿元，同比提升122.3%/0.3%/19.7%，其他机械和产品收入40.53 亿元，同比下降4.5%。

海外占比提升，带动毛利率改善。得益于海外业务扩张以及公司产品线升级，2024/4Q24 公司综合毛利率同比上升0.6/0.6ppt 至28.2%/27.5%，其中2024 年起重机械、土方机械、高空机械、农业机械毛利率同比提升1.6/2.7/7.7/2.5ppt 至32.4%/30.2%/29.7%/12.2%。混凝土机械毛利率同比基本持平为22.7%，其他机械和产品毛利率同比提升1.9ppt 至27.9%。

期间费用率提升。由于海外市场销售增长、员工持股计划相关的股份支付费用以及汇率损失，2024 年公司销售/管理/财务费用率同比提升0.6/0.9/0.7ppt 至8.2%/4.9%/0.1%。研发费用率同比下降1.2ppt 至6.1%。

    　　2024 年归母净利率同比提升0.3ppt 至7.7%。2024 年公司经营活动现金净流入21.42 亿元，同比少流入5.7 亿元，主要由于应付账款减少。

发展趋势

2025 年国内收入有望实现正增长，出口延续稳健增长。根据工程机械工业协会数据，2025 年1-2 月我国挖机国内销量同比增长51.5%，出口销量实现同比增长7.4%，汽车起重机国内外销量也明显好转。国内来看，1-2 月小松开工小时数为122.8 小时，同比增长13.4%，回暖态势良好。经历了连续4 年下行后，我们预计2025 年国内工程机械行业收入有望首次实现增速回正。当前亚非拉地区景气延续，公司品类持续扩充，我们预计2025 年公司海外收入有望延续20%以上增长。

    　　盈利预测与估值

我们维持2025 年EPS 0.58 元，引入2026 年EPS 0.73 元。当前A 股对应2025/2026 年14x/11x P/E, 当前H 股对应2025/2026 年10/8 x P/E。考虑工程机械国内周期持续回暖，我们上调A 股/H 股目标价8.2%/14.8%至9.36 人民币/7.58 港币，分别对应19.7%/ 23.9%上行空间。A 股目标价2025/2026 年对应16x/13x P/E，H 股目标价2025/2026 年对应12x/10xP/E，维持跑赢行业评级。

    　　风险

海外需求不及预期，国内地产需求下滑，新业务发展不及预期。