豫园股份(600655)：强化加盟管理 塑造品牌调性

　　核心观点

2024 年，公司实现营业收入469 亿元，同比减少19%；实现归母净利润1.25 亿元，同比减少94%。受到目前房地产行业大环境影响，公司地产业务拖累较大。公司通过组织架构变革，持续降本增效，积极应对多变的环境。公司珠宝业务持续打造品牌调性，强化管理，在化妆品、钟表、餐饮等诸多品牌具有营造东方美学时尚氛围的基础，在国内外拓展上持续发力。

    　　事件

2024 年全年公司实现营业收入469.24 亿元，同比下滑19.30% ,其中第四季度实现营业收入108.24 亿元，同比下滑41.81%。

2024 年全年公司实现归属股东净利润1.25 亿元，同比下滑93.81%；扣非净利润-21.09 亿元，同比增长367.43%。其中，2024年第四季度归属股东净利润-10.34 亿元，同比增长390.33%；扣非净利润-14.37 亿元，同比增长381.67%。

    　　简评

珠宝时尚加强加盟管控，积极推进线上化。

截止2024 年，公司珠宝时尚门店合计4,634 家， 其中老庙和亚一品牌合计4615 家，净减少379 家，公司强化加盟体系的管控，全年关闭800余家加盟店，接入监控系统的智选门店突破 800 家。

虽然受黄金价格快速上涨影响，导致全行业传统产品销售承压，公司珠宝时尚业务收入下滑18%。不过，老庙品牌贯彻“好运文化” 基因， 上新适配年轻消费者的“一串好运” 2.0 新品，同时提升产品差异化竞争力，不断提升计件类产品销售占比，谋求向高毛利销售升级转型，珠宝业务毛利率从7.5%提升至8.8%。另外，亚一深耕抖音生活服务平台，为直营及加盟渠道持续引流，拓展业务增量；积极试水抖音店播，老庙抖音店播开店数已逾百家，帮助加盟商找到第二销售增长点。

    　　地产业务积极转型，降低负债率

公司规划降低负债率，践行拥轻合重战略， 推动存量非核心资产退出，2024 年完成上海真如（星光耀） 等项目大宗退出， 天津 ABC 依托商业运营散售等， 全年签约销售 97.68 亿元，实现结转100.38 亿元。另外，公司拓展轻资产管理规模： 签约成都简州东目里项目、 岳阳洞庭南路项目等， 以运营增值为核心推动轻资产模式进化。

文化赋能提升品牌，打造东方生活美学的时尚。除老庙品牌不断推陈出新，海鸥品牌推出“九龙图”、“龙年大漆”、上海时迹系列特别款等， 融合传统文化与高端技艺为产品提质；豫园融合灯会 IP 打造“豫园年礼节”打造逛购一体的沉浸式优质场景体验。 乙巳蛇年灯会期间豫园商城 GMV 9.16 亿元， 同比增长 62%。

投资建议：考虑到地产业务仍存在明显压力，对公司盈利能力及资产负债表质量构成影响，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.65、7.13、9.62 亿元，对应PE 分别为84、31、23 倍，下调至“增持”评级。

    　　风险分析

1.黄金价格波动；国际黄金市场受到宏观经济的影响表现较为震荡，对公司主营业务成本造成影响，同时黄金价格波动对黄金饰品市场的短期需求会产生明显影响，属于不可控的外生性因素。

2.政策风险：房地产行业受政策影响较为明显，对公司房地产业务发展带来不确定性。公司在手存货较多，仍存在销售及交付层面的不确定性。

3.市场竞争加剧：公司涉及的消费升级、商业零售等板块均为市场化程度高，竞争充分的行业。黄金珠宝行业集中度低，竞争策略的同质化严重；地产行业市场规模收缩，行业竞争加剧，公司尚未进入第一梯队。