潞安环能(601699)：高弹性的喷吹煤龙头 静待煤价反弹

喷吹煤龙头，业务纯粹、弹性高。（1）公司是国内喷吹煤的龙头企业，2023年公司喷吹煤产量约占全国喷吹煤产量的26%；（2）公司业务纯粹，2023 年公司煤炭业务占营收的比例为93%、占毛利润的比例为101%，焦炭业务占营收的比例为6%、占毛利润的比例为-2%；（3）公司签署的长协比例相对其它上市煤企较低，煤炭单吨净利润和整体的业绩弹性比较大。

煤价反弹可期，静候上行周期到来。（1）煤炭经济发展具有“朱格拉周期”现象，行业周期在9-10 年，上一轮完整的周期是2011-2021 年，煤价在2011 年达到高点后下跌4 年，在2015 年触底；（2）本轮周期中煤价的高点出现在2022年，考虑到3-5 年左右的建设周期，参考上一轮周期煤价低点滞后高点4 年左右，本轮煤价的低点可能出现在2026 年前后；（3）在新建矿井的单吨投资远高于上一轮周期以及新疆煤的支撑下，本轮周期煤价的低点将高于上一轮周期。

公司估值具备性价比，业务具备增长潜力。（1）截至2025 年4 月11 日，公司PB 估值（按2024Q3 最新披露净资产计算）仅0.7 倍，低于山西省煤炭同类型上市公司；（2）根据公司2024 年半年报，未来五至十年内，潞安集团将逐步把保留的煤炭资产注入公司，使公司成为集团公司下属企业中唯一经营煤炭采选业务的经营主体；（3）公司在建矿井合计产能300 万吨/年，另有规划矿井300万吨/年，公司于2024 年8 月以121.26 亿元竞得山西省襄垣县上马区块煤炭探矿权，有望为公司远期产能带来增量。

煤炭需求有保障，喷吹煤需求有望持续走高。（1）根据国能集团技术经济研究院发布的《“双碳”目标下我国煤炭资源开发布局研究》，2037 年以前，煤炭需求大概率不会出现大幅下滑；（2）近几年喷煤比持续上升，未来仍有较大上升空间，这意味者在煤炭总需求平稳的情况下，喷吹煤的需求有望持续走高。

盈利预测、估值与评级：我们认为潞安环能作为喷吹煤龙头企业，具有业务纯粹、高弹性的特点，尽管目前还处于煤价下行的偏左侧时间点，但考虑到目前股价回调后公司PB 已具备性价比，预计公司24-26 年归母净利润为26.2、21.4、30.3亿元，折合EPS 分别为0.87、0.71、1.01 元，当前股价对应PE 为13、16、11倍，首次覆盖给予“增持”评级。