浪潮信息(000977)：全年收入高速增长 下游客户需求旺盛

　　核心观点

公司发布2024 年年度报告，全年收入利润保持高速增长。公司业绩高速增长主要系以互联网为主的下游客户对于智能算力基础设施投资热情高涨，公司AI 服务器产品及液冷、存储、网络等一站式服务能力能够较好满足客户需求。公司具备较强的交付能力，JDM 模式提升交付效率助力业务成长。同时公司备货力度进一步加大，期末存货及应付账款规模较期初高增，印证下游客户需求持续旺盛，预计将带动公司未来业绩增长。由于公司业绩持续高增，且备货规模提升反应产业维持高景气度，我们上调盈利预测并新增2027 年预测， 预计公司2025-2027 年营收为1417.32/1674.36/1989.35 亿元，同比增长23.49%/18.14%/18. 81%；归母净利润预计为30.60/34.99/41.15 亿元， 同比增长33.52%/14.33%/17.61%。对应PE 23/20/17 倍，维持“买入”评级。

事件

公司发布2024 年年度报告，公司全年实现营业收入1147.67 亿元（+74.24%），归母净利润22.92 亿元（+28.55%），扣非净利润18.74 亿元（+67.59%）。其中2024 年第四季度公司实现收入316. 42亿元（+79.67%），归母净利润9.98 亿元（-1.04%），扣非净利润7.19 亿元（+4.35%）。

    　　简评

下游需求高景气带动业绩高速增长，客户结构导致毛利率下滑。

公司全年实现70%以上收入增长，主要业务服务器及部件实现收入1140 亿元，验证AI 服务器行业的高景气度。以互联网为主的下游客户持续加码AI 基础设施投资，公司前五大客户销售额占比超70%，前两大客户销售占比超50%。公司通过交付模式优化，缩短交付周期更好满足互联网等重点客户算力基础设施需求。由于互联网客户收入占比提升， 公司销售毛利率为6.85% （ -3.19pct），其中第四季度毛利率7.25%，环比提升1.88pct。

持续加大备货力度，产业高景气度进一步得到印证。公司2024 年年末存货及应付账款分别为406 亿元、230 亿元，较期初分别增加113%/492%，主要系公司下游需求旺盛，业务规模扩大，进一步加大经营备货力度。

    　　阿里、腾讯、字节等头部互联网厂商预计仍将保持较高资本开支，且主要投向智能算力建设，预计下游客户需求仍将保持高速增长，公司有望充分受益。

“AI+”全栈能力布局落地，为客户提供一体化服务能力。公司在生成式人工智能加速发展背景下提出“以应用为导向、以系统为核心”的理念，“源”大模型2.0 版本推出，“源2.0-M32”大模型凭借优化设计的模型架构，在仅激活 37 亿参数的情况下，取得了和 700 亿参数 Llama3 相当的性能水平，而所消耗算力仅为Llama3 的 1/19，大幅降低大模型所需算力消耗，为企业开发应用生成式人工智能，提供模型高性能、算力低门槛的高效路径，加速 AI 普惠。公司还具备模块式液冷、AI 存储、多样化网络解决方案等AI+全栈能力， 打造了AIGC 存储解决方案、超级AI 以太网网络解决方案等，助力客户更好的发挥智算基础设施性能，实现AI 应用落地。

投资建议：公司发布2024 年年度报告，全年收入利润保持高速增长。公司业绩高速增长主要系以互联网为主的下游客户对于智能算力基础设施投资热情高涨，公司AI 服务器产品及液冷、存储、网络等一站式服务能力能够较好满足客户需求。公司具备较强的交付能力，JDM 模式提升交付效率助力业务成长。同时公司备货力度进一步加大，期末存货及应付账款规模较期初高增，印证下游客户需求持续旺盛，预计将带动公司未来业绩增长。由于公司业绩持续高增，且备货规模提升反应产业维持高景气度，我们上调盈利预测并新增2027 年预测，预计公司2025-2027 年营收为1417.32/1674.36/1989.35 亿元，同比增长23.49%/18.14%/18.81%；归母净利润预计为30.60/34.99/41.15 亿元，同比增长33.52%/14.33%/17.61%。对应PE 23/20/17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

（1）市场竞争加剧：服务器行业属于成熟行业，市场充分竞争，且厂商针对上游芯片及下游客户议价能力相对有限，可能出现竞争加剧风险；（2）供应链风险：当前算力市场火热，上游芯片厂商产品供不应求，部分服务器厂商存在订单充足但出货困难的情况，抑制自身经营业绩兑现；（3）宏观经济形势变动风险：公司业务以服务器销售为主，服务器出货量主要受下游云厂商资本开支影响，下游客户投入端受宏观经济形势、企业自身经营周期等多个维度影响，存在一定不确定性。