中国建筑(601668)：需求整体承压 分红率大幅提升

　　事件描述

    　　公司全年实现营业收入21871.48 亿元，同比减少3.5%；归属净利润461.87 亿元，同比减少14.9%；扣非后归属净利润415.81 亿元，同比减少14.3%。

    　　事件评论

受房地产行业深度调整、公司房建业务结构优化等内外部影响，公司营业收入下降。公司全年实现营业收入21871.48 亿元，同比减少3.5%，受房地产行业深度调整、公司房建业务结构优化等内外部影响，公司营业收入下降。分业务来看，房屋建筑工程、基础设施建设与投资、房地产开发与投资、勘察设计营业收入分别为13,218.0、6,509.0、3,062.3、108.2 亿元，同比变动-4.5%、-1%、-0.8%、-7.9%。分区域来看，境内、境外营业收入分别为20,685.1、1,186.3 亿元，同比变动-3.8%、+2.5%。

    　　公司全年毛利率提升，费用上升、回款放缓造成减值增多，最终公司归属净利润下滑。

2024 年公司毛利率9.86%，同比提升0.02pct，费用率方面，公司全年期间费用率4.95%，同比提升0.24pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.06、0.06、0.04、0.07pct 至0.40%、1.58%、2.08%和0.89%，财务费用增加较多，主要是随业务规模扩大资金需求增加。公司信用+资产减值损失为-200.91 亿元，减值损失扩大了57.89 亿元，主要由于回款放缓，应收账款增加594 亿元，合同资产增加1104 亿元。综合来看，公司全年归属净利率2.11%，同比下降0.28pct，扣非后归属净利率1.90%，同比下降0.24pct。

2025 年1-2 月，公司新签保持稳定提升，基础设施、境外订单大幅增长，地产销售出现回暖。2025 年1-2 月公司新签合同7136 亿元，同比+5.6%，其中基础设施新签2,317 亿元，同比+30.8%，分地区来看，境内新签6,551 亿元，同比+2.0%，境外新签257 亿元，同比+259.7%。地产业务新签328 亿元，同比+26%。

公司全年现金流流入提升，收现比增加，现金流管控成效显著。公司全年经营活动现金流净流入157.74 亿元，同比多流入47.44 亿元，收现比102.38%，同比提升1.28pct。公司资产负债率同比提升0.99pct 至75.81%，应收账款周转天数同比增加至47.30 天。

分红率显著提升，运营期项目表现较好回款稳步提升。公司2024 年分红率提高到24.29%，提高了3.47pct，分红总额112.18 亿元，降低了0.79 亿元，同比基本持平。截至2024 年末公司PPP 项目进入运营期321 个，权益投资额约4477 亿元，占比71.8%，已进入运营期的PPP 项目运营绩效考核情况良好。

公司低估值高股息奠定强安全边际，关税新形势下，关注后续的财政加码以及可能对基建的拉动对公司需求的支撑。展望来看，公司在规模保持稳健、业绩稳中有增的背景下，有望保持较高的分红水平，并逐步实现经营质量的优化。预计2025-2026 年业绩保持小个位数增长，当前0.5xPB，对应2024-2025 年股息率稳定在5%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、原材料价格大幅波动；

    　　2、实物工作量推进不及预期。