百亚股份(003006)：舆情影响弱化 核心市场表现靓丽

事件：公司发布2025年一季报。25Q1 公司实现收入9.95 亿元（同比+30.1%），归母净利润1.31 亿元（同比+27.3%），扣非归母净利润1.29 亿元（同比+32.4%），利润表现超预期。

百亚流量场、转化场、收割场初步形成。我们认为本身25 年应该是百亚业务逻辑形成闭环的年份，线上流量赋能线下，线上平台结构趋于均衡，盈利逐步回暖，线下增长提速、品牌势能提升。由于24Q4、25Q1 受舆论影响，线上冲击明显，但线下逻辑依然存在，我们预计后续舆论影响逐步平滑，公司业务模型有望显著改善。

线下：核心五省份额提升，外围市场快速扩张。25Q1 公司线下渠道实现收入6.50 亿元（同比+49.0%），其中外围省份同比+125.1%，核心外围省份加速拓展、细化管理；我们判断核心五省增速超预期，我们预计主要系川渝市场24Q1 低基数、渠道持续下沉渗透、益生菌新品开拓新客、线下市场用户粘性更强，核心五省作为盈利能力最优区域，快速增长带动整体盈利能力超预期。

线上：抖音4 月重回榜首，天猫、拼多多战略高度提高。根据久谦，25Q1 自由点电商三平台卫生巾（含裤型）GMV 合计同比-2.6%；根据蝉妈妈，4 月1-18 日抖音GMV 同比-2.1%；截至4 月18 日，自由点已重回抖音平台卫生巾品类份额top1。25 年公司深化与天猫平台战略合作，加强站内天猫&站外小红书品牌投放，渠道趋于多元发展。

盈利能力稳健，现金流短期波动。25Q1 公司毛利率/归母净利率分别为53.3%/13.1%（同比-1.0pct/-0.3pct ）， 销售/ 管理/ 研发费用率分别为34.0%/2.5%/1.5% （ 同比-0.4pct/+0.3pct/-0.5pct）。经营性现金流净额为0.07 亿元（同比-0.91 亿元），我们预计主要系节奏变化所致，存货/应收/应付账款周转天数分别为52/24/53 天（同比+7/+1/-5 天），整体保持健康。

    盈利预测：我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为3.8、4.9、6.4 亿元，对应PE分别为30.7X、23.6X、18.1X。