卓越新能(688196)：积极推进海外基地建设 脂肪醇项目顺利投产

事件：2025 年4 月19 日，公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024年全年，公司实现营业总收入35.63 亿元，同比+26.73%；归母净利润1.49 亿元，同比+89.57%；扣非净利润1.35 亿元，同比+24.70%；销售毛利率7.11%，销售净利率4.18%。2025Q1 单季度实现营业总收入7.09 亿元，同比-18.39%；归母净利润0.61 亿元，同比+111.22%；扣非净利润0.57 亿元，同比+135.16%；单季度销售毛利率8.67%，销售净利率8.65%。

2024 年生物柴油保持稳定出货，海外基地积极推进中。2023-2024 年期间，受到欧盟委员会对中国生物柴油启动反规避、反倾销调查影响，行业经营承压，在欧盟的贸易打击下，公司2024 年仍实现37.60 万吨生物柴油销售，已连续多年位列全国出口量第一，彰显了公司突出的市场竞争力。同时，公司积极开拓新的贸易思路：1）生产基地方面，卓越新能2024 年7 月26 日发布公告称新加坡卓越目前已通过招投标方式，中标购得一家从事生物燃料生产企业物业的使用权，公司将在现有装置基础上，通过工艺装备优化提升等改扩建，形成年产20万吨生物柴油规模，当前新加坡年产10 万吨生物柴油生产线项目已完成物业交割，正在进行施工改造工作。且2024 年9 月，卓越在泰国成立泰国卓越公司，目前已获得BOI 批准，项目前期工作稳步推进中；2）业务销售方面，依托欧洲和新加坡公司，公司积极布局非欧盟地区及荷兰、新加坡的船燃市场，在沙特成立区域总部负责中东合作项目的落地，并有效拓展公司生物柴油在高附加值生物基材料领域的应用，为公司销售铸造更安全的“护城河”。

脂肪醇项目顺利投产，构造盈利新驱动。公司年产5 万吨天然脂肪醇项目于年底竣工，2025 年4 月开始调试生产，公司于2025 年4 月15 日公告称其已完成装置联动调试和投料试产工作，已正式投产，产品的各项技术指标符合国家标准，象征了公司采用先进的脂肪酸甲酯加氢工艺技术制备天然脂肪醇工艺的成功，有效拓展了公司生物柴油在生物基化学品领域的应用。公司表示后续计划根据产线运行情况和市场需求择机扩大产能。根据百川盈孚数据，2025 年4 月18日，国内中碳脂肪醇报价24500 元/吨，相比一年前的13500 元/吨，年涨幅达81.48%，价格处于周期高位，看好脂肪醇项目在行业高景气的情况下为公司提供新的盈利驱动。

投资建议：基于公司主要业务生物柴油向好发展、积极推进海外基地建设，新产品脂肪醇项目顺利投产，我们看好公司未来业绩增长，预计2025-2027 年归母净利润分别为3.79/5.76/7.73 亿元，对应EPS 分别为3.16/4.80/6.44 元，对应现价（2025 年4 月18 日）PE 为14/9/7X，维持“推荐”评级。