苏泊尔(002032)：收入端平稳增长 公司持续提效

　　事件：2025Q1 公司实现营业收入57.86 亿元，同比+7.59%，归母净利润4.97 亿元，同比+5.82%。

收入端，内外销平稳增长。公司在越南设有工厂，后续为减少关税的扰动越南工厂将成为有力保障。内销方面，公司增长表现较好，多品类在国补带动下有所增长。根据奥维数据显示，25Q1 苏泊尔豆浆机/养生壶/电炖锅销售同比+5%/+25%/+3%。

利润端，2025Q1 公司毛利率为23.91%，同比-0.51pct，净利率为8.56%，同比-0.18pct。利润水平基本保持平稳。2025Q1 公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10.04%、1.61%、1.77%、-0.12%，同比-0.9、-0.1、+0.02、+0.45pct。公司持续提高营销效率并严格控制各项费用支出，财务费用率同比提升，主要由于利息收入较同期减少和人民币汇率波动使汇兑收益较同期减少共同所致。

投资建议：内销方面，公司增长基本保持稳定。外销方面，公司增加与SEB的关联交易金额，全年增长有保障。预计25-27 年归母净利润分别为24/25.8/27.4 亿，对应动态PE 分别为18.5x/17.3x/16.2x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨的风险；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。