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事件概述
公司发布2024 年年报及2025 一季报,2024 年公司实现营收56.79 亿元,同比下降13.93%;归母净利润-8.33亿元,同比下滑266.60%(利润下滑系海外业务计提商誉减值、国内业务战略调整及非可控投资收益下降,其中2024 年计提商誉减值准备6.13 亿元);扣非后净利为-8.38 亿元,同比下滑366.41%。2025Q1 公司实现营收17.04 亿元,同比下降10.59%;实现归母净利润2.17 亿元,同比下降15.25%;扣非后归母净利润为1.92 亿元,同比下降34.49%。
分析判断:
收入端:2024 改革调整阵痛期,营收短暂承压公司2024 年营收下滑系(1)2024 年国内业务公司主动实施战略调整包括:百货渠道主动降低社会库存及闭店、线上经销商代理模式转自营模式形成退货、线下销售部架构调整等;(2)海外业务受海外低出生率、婴童品类竞争加剧和经销商低库存等因素的持续影响,使得收入同比下降。2024 年公司经历了深刻的变革与调整:
(1)顺应行业消费线上化迁移趋势,坚定推动线上化转型,线上重点突破兴趣电商、发展新兴电商,重点打造内容为中心的线上运营能力;(2)线下通过系统性的库存管理策略,有效降低了百货渠道的社会库存水平,在百货渠道的门店网络布局上,果断关闭了经营效率低下、持续亏损的门店,优化了线下门店结构;此外在运营模式上,将部分线上业务由代理模式转为自营模式,强化对终端市场的把控能力同时对线下销售部门进行组织架构调整,提升了运营效率。(3)海外方面,公司已派驻更具本土化运营经验的人员加入运营团队,在产品方面将加大研发投入、聚焦英美等核心市场,通过精准营销提升品牌影响力;同时通过优化供应链管理和营销资源配置,提升整体盈利能力。
具体分产品看,2024 年个护/美妆/创新/海外分别实现收入23.79/10.50/8.30/14.15 亿元,同比增长-3.42%/-29.81%/-19.38%/-11.43%。分渠道看,线上/线下分别实现营收25.39/31.36 亿元,分别同比-9.66%/-16.97%。
2025Q1 个护/美妆/创新/海外分别实现收入7.91/3.29/2.33/3.47 亿元,ASP 分别为8.77/16.38/10.50/15.55元/支,分别同比-13.40%/-65.42%/-31.19%/+7.50%。
利润端:费率环降,盈利修复
2025Q1 公司毛利率为63.40%(同比+0.14pct,环比+12.58pct)。期间费率50.97%(同比+4.73pct,环比-24.27pct),具体管理费率7.87%(同比+1.36pct,环比-11.00pct)、销售费率40.41%(同比+3.21pct,环比-12.14pct )、财务费率0.42% (同比-0.28pct , 环比+0.50pct), 研发费率2.27% (同比+0.44pct,环比-1.63pct)。综合作用下2025Q1 净利率达到12.75%(同比-0.70pct,环比+95.59pct)。
推出股权激励计划,彰显未来发展信心
公司推出2025 年员工持股计划:拟向董事长、首席财务官、中层管理人员及骨干人员、首次授予份额共计45名以16.03 元/股价格授予不超过483.51 万股限制性股票,占公司总股本0.72%。限制性股票分3 期解锁,解锁比例分别为30%、30%、40%,对应业绩考核目标为2025 年扭亏为盈,净利润为正、2026 年净利润同比增长不低于10%、2027 年度净利润增长不低于10%。(注:业绩考核中的净利润为归母净利润)
投资建议
2024 年公司处于改革与调整的阵痛期,业绩短期承压,我们看好公司渠道、组织架构调整后带来的业绩释放,参考公司股权激励目标,我们调整盈利预测,预计2025-2027 年公司收入为61.99/67.63/73.15 亿元(2025 年前值为100.14 亿元),归母净利润为3.63/4.58/5.33 亿元(2025 前值为9.51 亿元),EPS 0.54/0.68/0.79 元(2025 前值为1.40 元)。对应2025 年4 月24 日21.88 元/股收盘价,PE 分别为40.51/32.12/27.57 倍,维持公司“买入”评级。
风险提示
1) 宏观经济景气度不及预期,2)行业竞争加剧,3)公司经营改善不及预期。猜你喜欢
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