家家悦(603708)：毛利率短期承压 门店调改前景可期

　　事件：公司发布2024 年度报告。公司2024 年营收182.56 亿元，同比+2.77%，归母净利润1.32 亿元，同比-3.26%，扣非归母净利润1.16 亿元，同比+17.18%。

公司拟向全体股东每股派发现金红利0.08 元（含税），2024 年度分红比例达90.39%，同比+2.39pct。

稳步加密超市等多业态布局，门店提质成效显著。门店扩张步伐稳健，2024 末公司门店总数1100 家，分业态看，其中超市249 家，零食店133 家，好惠星折扣店9 家，社区生鲜超市410 家，乡村超市208 家，便利店等其他业态91 家，分别同比-10/+80/+2/+2/-20/-3 家。2024 年11 月起公司加大门店调改升级，超市可比店客流平均较同期增长7.74%，80%以上的可比店客流增长；同时，公司持续推进社区拼团等线上业务，带动到店客流331 万人次，到店转化率高达40%。公司开业两年以上直营门店收入总体增加0.39%，其中，综超收入同比增长1.01%。

主动优化产品组合，毛利率略有下降：2024 年公司毛利率23.30%，同比-0.57pct，毛利率下降主要系公司主动优化产品组合，提高产品质价比以换取客流增长。其中，生鲜产品/食品化洗/百货毛利率17.76%/19.15%/33.57%，分别同比+0.05/-0.7/-2.01pct；省内/省外毛利率19.05%/18.65%，分别同比-0.52/-0.59pct。公司净利率0.67%，同比-0.10pct，主要系公司费用端控制较好，2024年费用率21.97%，同比-0.43pct。

投资建议：作为烟威地区超市龙头，公司在省内已形成成熟的渠道网络与供应链体系。预计门店调改将进一步释放区域优势，带动同店增长改善。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入185.43/195.90/203.03 亿元，归母净利润1.52/1.79/2.03 亿元。对应PE 分别为48/41/36 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险；门店调改不及预期；供应链建设不及预期。