瑞尔特(002790)：多重因素致业绩短期承压

　　公司发布年报及一季报

    　　25Q1 营收4 亿同减21%，归母净利0.21 亿同减63%，扣非后净利0.18 亿同减67%，主要系贸易政策变动和各地区促消费政策落地节奏不一，导致订单减少，业绩短期承压。

24Q4 营收6 亿同增2%，归母净利0.6 亿同增28%，扣非后归母0.5 亿同增26%；24A 营收24 亿同增8%，归母1.8 亿同减17%，扣非后归母1.6 亿同减20%。

2024 年分产品看，水箱及配件营收6 亿占总27%，同增3%；智能坐便器及盖板营收14 亿占总61%，同增13%。同层排水营收1.8 亿占总8%，同减14%。

分地区看，境内营收17 亿占总71%，同增2%，境外6.7 亿占总29%，同增26%。

    　　2024 年公司毛利率27.4%同减1.4pct；其中水箱及配件毛利率26.5%，同增0.7pct；智能盖板及坐便器毛利率26.6%，同减2pct。

此外，24 年公司研发费用（研发费用10793 万同增18.42%，系智能卫浴产品更新迭代需求强烈以及市场竞争加剧）和销售费用（销售费用28027万同增27%，系为开拓市场，提升智能卫浴产品的市场份额，市场推广费用投入增加所致）的加大投入，虽然当下对净利润产生一定影响，但从长期发展来看也进一步加强了公司在行业中的市场根基。

2025 年力争实现卫浴冲水产品、智能卫浴产品等市占提升1、深耕国内智能化卫浴市场并不断开拓国际市场，丰富智能卫浴空间产品矩阵，立足瑞尔特智能坐便器等优势产品，扩大差异化竞争优势，寻求市场渠道多样化，构建科学的销售管理体系，为产品销售提供保障。

2、坚持以“技术驱动”为发展动力，加强技术研发投入，推动产品创新设计和完善制造工艺等方式，持续为客户提供优质的产品，通过科技引领，构筑安全、健康、有爱的卫浴空间，从而增强客户粘性。

3、推动数字化转型，强化数字化基础平台，致力于实现生产、销售、服务全链路数字化，同时加强人工智能在工作中的应用，提升决策效率，助力降本增效和高质量发展。

4、推进搭建完善售后服务体系，通过加强技术支持及培训、优化快速响应机制并迅速响应客户不同场景需求，确保为客户提供优质、温暖的售后服务，提升在售后服务方面的差异化竞争优势。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级

公司具备以完善的产品研发体系、生产制造体系和质量控制体系为基石形成的完整的卫浴空间和家庭水系统解决方案。在卫浴冲水系统范畴，稳居国内市场份额优势地位，亦在智能坐便器等智能卫浴产品、同层排水系统产品等领域的市场竞争积累了一定的比较竞争优势。

考虑短期内公司持续加大研发及销售费用投入可能对净利产生不利影响，我们预计公司25-27 年归母净利分别为1.5 亿、1.9 亿以及2.1 亿（25-26年前值为2.0 亿及2.4 亿）；

    　　EPS 分别为0.4 元、0.5 元以及0.5 元；

    　　PE 分别为20x、16x、15x。

风险提示：市场竞争激烈；销售研发费用投入过多；汇率波动风险等。