大商股份(600694)：业绩符合预期 期待后续调改进展

投资要点

    事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报。

2024 年，公司收入69.5 亿元，同比-5%；归母净利润5.86 亿元，同比+16%；扣非净利润5.4 亿元，同比+17.4%。公司拟每10 股派发现金红利10 元（含税），每10 股送1 股。公司分红率为54%，对应4 月25 日收盘价股息率为3.8%。

2025Q1，公司收入19.25 亿元，同比-8.0%；归母净利润2.65 亿元，同比+0.7%。扣非净利润2.5 亿元，同比+8.2%。

收入下滑主要是公司2024 年关闭尾部门店，优化门店结构：2024 年底公司百货/超市/电器业态门店数为63/19/9 家，同比减少5/8/3 家。超市、电器门店的面积同比减少53%、28%，因此造成收入下滑。但公司持续优化经营，改善利润率，因此利润实现增长。

经营结构优化，公司利润率增长：2025Q1，公司毛利率/销售净利率为44.8%/ 15.0%，同比+1.0pct/ +1.3pct。销售/ 管理/ 财务费用率分别为11.1%/ 9.9%/ 0.94%，同比-0.27pct/ +0.06pct/ -0.77pct。

新帅上任、股权激励落地，期待公司调改取得进展：2024 年12 月公司新任董事长&总经理陈总上任；2025 年4 月股权激励落地。2025 年公司将重点完成20 家主力门店调改，优化动线设计与体验业态布局；商品端，强化黄金珠宝、进口生鲜等高毛利品类自营能力，生鲜直采比例提升至 65%，自有品牌销售占比突破 20%，打造差异化供应链壁垒；电器业务通过“智能体验馆+全屋设计”服务提升客单价，新增 12 家加盟店下沉三四线市场；管理端启动“数字大商”一期工程，优化库存周转效率 15%，推行“一店一策”分类考核，空柜率压降至2%以下，实现“总部赋能+区域敏捷响应”的高效协同。

盈利预测与投资评级：公司是百货板块内盈利稳定、PE 估值较低PB<1、分红率50%、近期推进调改业绩增速较快的低估值高成长标的。考虑公司新帅上任、调改计划推进后的利润率提升，我们维持公司2025~26 年归母净利润预期为6.5/ 7.2 亿元（前值为6.5/ 7.2 亿元），新增2027 年归母净利润预期为7.7 亿元，2025~27 年利润同比+11%/ 10%/ 7%，对应4月25 日收盘价为13/ 12/ 11 倍P/E。维持“买入”评级。