海信视像(600060)：业绩符合预期 盈利改善逻辑持续

　　投资要点

    　　事件：

海信视像发布2025 年一季报，公司2025 年一季度实现营业收入133.75 亿元，同比增长5.31%；归母净利润5.54 亿元，同比增长18.61%；扣非归母净利润4.52 亿元，同比增长19.52%。

    　　25 年国补延续，彩电行业规模增长，MiniLED 进入产品普及期

根据奥维云网（AVC）推总数据显示，在产品结构拉动下，2025 年一季度彩电市场销额规模实现增长3.4%。国补之下中高端品类增长更快，MiniLED 表现突出，2025 年进入产品普及期。从销量份额走势来看，Mini LED 电视的市场占有率不断提高，2025 年一季度Mini LED 产品在彩电市场中已经占到24.4%的市场份额。

    　　受益产品结构升级，利润弹性更大

净利润增速显著高于营收增速，一季度公司收入增速5%，归母净利润增速19%，实现毛利率15.93%，同比提升0.17 个百分点（24 年调整会计准则，将部分费用项放入成本，还原后，毛利率提升幅度更大）。期间费用率方面，公司加大销售费用投放，销售/管理/研发费用率分别为6.46%/1.94%/4.17%，同比提升+0.41pct/+0.28pct/ +0.03pct。最终实现归母净利率4.14%，同比提升0.46 个百分点。

25Q1 海信视像加速推新，期待旺季新品拉动效果显现自25 年开年以来，海信视像发布多款新品，型号价格带覆盖全面，有望充分享受国补，期待旺季新品效果显现。1）25 年3 月，海信视像推出E8Q 系列新品，包括两种新品：E8Q、E8QPro，本次主要是旗舰系列， E8Q 65 寸价格为7499。

2）25 年3 月，海信视像推出UX 系列新品，有UX RGB-Mini LED 电视（85/100/116 寸）和Micro LED（136/163 寸)，还有ULED 超画质电视高端系列新品U8Q/E8Q Pro/U7Q，本次推新主打高端系列，仅U7Q 有65 寸，价格9999。3）25 年4 月，海信视像推出小墨E5QPro 新品，墨晶屏，可达1248 分区，65 寸价格为4799，小墨系列主打性价比爆款。

    　　盈利预测及估值

我们预计公司25-27 年实现收入639/699/769 亿元，对应增速分别为9%/9%/10%；预计公司25-27 年实现归母净利润25.8/28.8/31.7 亿元，对应增速分别为15%/11%/10%，对应PE 分别为12x/10x/9x。维持 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　汇率波动，原材料成本波动，宏观经济下行。